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營業(yè)收入同比+16%，經(jīng)調(diào)整虧損率為0.2%。22Q4,公司營業(yè)收入283億元，同比+16%，環(huán)比+22%，其中廣告業(yè)務(wù)收入同比增長14%。毛利率45.5%，同比+4.0pct，同比增長來自雇員福利開支等的優(yōu)化。22Q4快手雇員福利開支占收入比下降1.8pct，收入分成占比收入比上升1.8pct。公司當(dāng)前愿意繼續(xù)將部分收入讓利給廣告聯(lián)盟、直播公會(huì)等合作伙伴。22Q4公司銷售費(fèi)用絕對值為97億元，同比-5%。銷售費(fèi)率34%，同比-7pct。在優(yōu)化獲客效率下，我們預(yù)計(jì)公司2023年依舊可以保持與2022年相似的銷售費(fèi)用投放。經(jīng)調(diào)整凈虧損0.45億元，經(jīng)調(diào)整虧損率0.2%，同比收窄14.4pct,環(huán)比收窄2.7pct。分地區(qū)來看，國內(nèi)經(jīng)營端連續(xù)三個(gè)季度盈利。海外經(jīng)營虧損14.99億元，同比收窄38%。預(yù)計(jì)在公司費(fèi)用控制下，海外虧損進(jìn)一步收窄。
　　用戶數(shù)與日均時(shí)長達(dá)歷史新高，22Q4總流量同比+28%。22Q4,快手全站MAU6.40億，同比+11%。DAU 3.66億，同比+13%。人均日時(shí)長達(dá)133.9分鐘，同比+13%。根據(jù)業(yè)績會(huì)介紹，公司對在2024H2實(shí)現(xiàn)單季度DAU均值破4億的目標(biāo)充滿信心。除此以外，公司對搜索功能不斷進(jìn)行優(yōu)化，22Q4近4億用戶使用快手搜索功能，日均總搜索次數(shù)同比增長近3倍。
　　商業(yè)化：1）廣告：22Q4，廣告收入151億元，同比+14%。復(fù)蘇節(jié)奏來看，公司外循環(huán)廣告重點(diǎn)客戶主要以線上業(yè)務(wù)為主，公司預(yù)計(jì)在線廣告市場在2023年下半年會(huì)有比較明顯的反彈。我們預(yù)計(jì)公司23Q1廣告收入可達(dá)15%左右。在流量拓展方面，公司計(jì)劃推出搜索廣告產(chǎn)品。2）直播電商：22Q4，其他業(yè)務(wù)（主要為直播電商）收入31.6億元，同比+34%。GMV 3124億元，同比+30%。公司當(dāng)前電商業(yè)務(wù)進(jìn)展態(tài)勢良好，我們預(yù)計(jì)公司商城2023年下半年有望大規(guī)模上線。3）直播：22Q4，直播收入100億元，同比+14%。
　　投資建議：2023年利潤側(cè)盈利可期，繼續(xù)維持“買入”評級
　　公司當(dāng)前業(yè)務(wù)發(fā)展態(tài)勢良好，具體來看：1）收入側(cè)：廣告逐步修復(fù)，電商增長強(qiáng)勁。在商城電商、本地生活、快聘等業(yè)務(wù)方面仍有探索空間。2）利潤側(cè)：在業(yè)務(wù)變現(xiàn)效率優(yōu)化下，公司2023年利潤側(cè)盈利可期。考慮到公司電商等業(yè)務(wù)發(fā)展強(qiáng)勁，上調(diào)收入預(yù)期，預(yù)計(jì)23-25年收入1097/1236/1341億元（23/24年調(diào)整幅度+1.0%/+1.5%）。公司愿意繼續(xù)讓利給合作伙伴，下調(diào)利潤預(yù)期，預(yù)計(jì)23-25年經(jīng)調(diào)整利潤10/119/180億元（23/24年原預(yù)期68/206億元）。維持目標(biāo)價(jià)60-90港幣，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：政策及監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)，競爭格局惡化，銷售費(fèi)率降低不及預(yù)期等