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事件：2023年3月31日，九陽股份發(fā)布2022年年報(bào)。
　　九陽股份發(fā)布2022年年報(bào)。公司2022全年實(shí)現(xiàn)營收101.77億元，同比下滑3.45%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.30億元，同比下滑28.98%；其中單Q4實(shí)現(xiàn)營收32.52億元，同比下滑7.32%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.25億元，同比下滑69.79%。公司本次擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3元（含稅），疊加中期分紅每10股5元，對(duì)應(yīng)全年分紅率116%，不送紅股或以公積金轉(zhuǎn)增股本。
　　內(nèi)銷線上保持穩(wěn)健，抖音渠道表現(xiàn)亮眼，2022年公司收入同比下滑3.5%，其中四季度收入同比下滑7.3%，壓力環(huán)比增大，拆分來看：1）內(nèi)銷端，公司全年內(nèi)銷收入同比下滑2.6%，其中線下渠道受疫情影響同比下滑7.5%，線上渠道同比保持穩(wěn)定。公司年內(nèi)重點(diǎn)培育抖音、拼多多等新興電商渠道，目前已構(gòu)建了較為完善的直播及店鋪矩陣，據(jù)久謙統(tǒng)計(jì)，2022年九陽品牌抖音渠道實(shí)現(xiàn)GMV超3.3億元，其中單四季度GMV同比大幅增長21.7%。2）外銷端，公司全年外銷收入同比下滑9.0%，受歐美主要市場終端需求低迷，小廚電行業(yè)在終端庫存去化壓力下競爭加劇影響，Ninja品牌全年收入同比下滑3.2%。從公司披露的關(guān)聯(lián)交易預(yù)計(jì)公告來看，公司預(yù)計(jì)23年與JS環(huán)球銷售類關(guān)聯(lián)交易將同比增長20.8%，彰顯JS集團(tuán)對(duì)23年海外市場的經(jīng)營信心，預(yù)計(jì)也將有效支撐公司23年業(yè)務(wù)收入增長。3）分品類，全年公司食品加工機(jī)/營養(yǎng)煲/西式家電/炊具業(yè)務(wù)收入分別同比變動(dòng)7.5%/ -3.3%/ +5.0%/ -15.6%，其中2H營養(yǎng)煲品類收入同比轉(zhuǎn)正，食品加工機(jī)品類收入同比降幅環(huán)比上半年收窄，西式電器品類受高基數(shù)影響2H同比下滑13.5%。
　　經(jīng)營提效內(nèi)銷盈利改善。公司全年毛利率同比增長1.3pct至29.1%，其中單4Q毛利率同比提升6.4pct至29.8%。我們認(rèn)為公司毛利率提升主要因素為：1）太空品類帶動(dòng)內(nèi)銷市場產(chǎn)品升級(jí)，全年內(nèi)銷毛利率同比提升1.8pct，我們測算正向影響整體毛利率1.5pct；2）內(nèi)銷收入占比提升帶來的結(jié)構(gòu)性影響，我們測算正向影響整體毛利率約0.2pct。費(fèi)用端，公司全年期間費(fèi)用率為22.5%（YoY+1.0pct），其中銷售/管理/研發(fā)/財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比變動(dòng)+0.7pct/ +0.4pct/ +0.4pct/ -0.5pct，人員成本增長導(dǎo)致費(fèi)用率同比小幅提升。同時(shí)，公司年內(nèi)信托及基金產(chǎn)品產(chǎn)生浮虧1.1億元，導(dǎo)致公允價(jià)值損益同比減少1.3億元，負(fù)向影響經(jīng)營利潤率1.2pct。綜合下來，公司全年凈利率同比下滑1.5pct至5.1%，其中單4Q凈利率同比下滑1.2pct至0.8%?，F(xiàn)金流方面，公司全年實(shí)現(xiàn)經(jīng)營性現(xiàn)金流凈額6.1億元，同比表現(xiàn)大幅改善，但四季度因購買商品及支付職工薪酬現(xiàn)金支付額大幅提升，單季度經(jīng)營性現(xiàn)金流為-3.0億元。
　　盈利預(yù)測及投資評(píng)級(jí)。公司22年累計(jì)回購股份1200萬股，占公司總股本的1.56%，支付總金額為2.0億元。23年公司在新品類+新渠道+新媒介的引領(lǐng)下有望實(shí)現(xiàn)收入和業(yè)績的雙重改善，我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為112/ 123/ 134億元，同比分別增長10%/ 10%/ 9%，預(yù)計(jì)歸母凈利潤分別為7.0/ 7.8/ 8.5億元，同比分別增長31%/ 12%/ 9%，對(duì)應(yīng)PE分別為18.3X/ 16.4X/ 14.9X，維持“強(qiáng)烈推薦”投資評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競爭加劇、原材料成本大幅上漲、中美貿(mào)易摩擦加劇