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近日，廣汽集團(tuán)發(fā)布2022年報(bào)：公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)總收入1100.06億元，同比增長(zhǎng)45.37%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)80.68億元，同比增長(zhǎng)10.0%，點(diǎn)評(píng)如下：營(yíng)收突破千億，期間費(fèi)用率明顯下降。受益自主板塊銷量提升，公司營(yíng)業(yè)收入突破千億。2022年傳祺、埃安合計(jì)銷售約63.4萬(wàn)輛，同比增長(zhǎng)42.6%。
　　營(yíng)收的大幅增長(zhǎng)致期間費(fèi)用率（銷售、管理和研發(fā)）明顯下降，2022年期間費(fèi)用率合計(jì)9.2%，較2021年下降3.1pct，為2016年以來(lái)新低。銷量費(fèi)用率和管理費(fèi)用率均有下降。2022年公司綜合毛利率為7.0%，低于2021年的7.9%，毛利率未改善與2022年電池等原材料價(jià)格大幅提升有關(guān)，沖減了由銷量帶來(lái)的規(guī)模效應(yīng)。
　　減值等非現(xiàn)金費(fèi)用項(xiàng)大幅增加，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流表現(xiàn)好于賬面利潤(rùn)。我們以凈利潤(rùn)減去投資收益反映廣汽集團(tuán)扣除合資板塊后的經(jīng)營(yíng)情況，2022年廣汽集團(tuán)該業(yè)務(wù)的利潤(rùn)為-63.2億元，而廣汽集團(tuán)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流凈額（扣除金融業(yè)務(wù)）為-25.6億元，即經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流的表現(xiàn)好于賬面利潤(rùn)，主要原因有二：1）2022年計(jì)提了較多非現(xiàn)金支出，其中，公司計(jì)提了長(zhǎng)期股權(quán)投資-廣汽三菱減值15.06億，計(jì)提無(wú)形資產(chǎn)和開(kāi)發(fā)支出減值合計(jì)10.9億元（2021年該減值為5.56億元），應(yīng)收賬款及長(zhǎng)期應(yīng)收款壞賬損失為5.28億元（2021年該減值為0.94億元）。2022年公司固定資產(chǎn)折舊、無(wú)形資產(chǎn)攤銷、長(zhǎng)期待攤費(fèi)用、減值等非現(xiàn)金支出項(xiàng)合計(jì)為約94.6億元，2021年為62.3億元。2）經(jīng)營(yíng)效率的提升，應(yīng)收賬款及票據(jù)周轉(zhuǎn)天數(shù)從2021年36.9天降至2022年29.2天。
　　2023年自主板塊改善確定性增強(qiáng)。2023.1-2月，埃安實(shí)現(xiàn)銷量38292輛，同比增長(zhǎng)55.93%。據(jù)埃安公眾號(hào)，2023年3月，埃安實(shí)現(xiàn)銷售40016輛，同比增長(zhǎng)97%。2023款A(yù)ion S和Y近日上市，48小時(shí)訂單突破10033臺(tái)。2023年埃安將推出昊鉑系列第二款車型Hyper GT，Hyper GT將是埃安沖擊高端電動(dòng)市場(chǎng)的利器。2023年廣汽傳祺新一代車型（影系列、高端M8和GS8）仍將繼續(xù)憑借設(shè)計(jì)、混動(dòng)技術(shù)、智能化等上的強(qiáng)技術(shù)實(shí)力得到消費(fèi)者認(rèn)可，傳祺復(fù)蘇已在路上。我們認(rèn)為，伴隨著電池等原材料價(jià)格下行，以及公司自主板塊銷量規(guī)模的提升，公司自主板塊經(jīng)營(yíng)改善的確定性增強(qiáng)。
　　公司盈利預(yù)測(cè)與估值：公司自主板塊中長(zhǎng)期改善趨勢(shì)持續(xù)，兩田將憑借在混動(dòng)的優(yōu)勢(shì)續(xù)勢(shì)擴(kuò)大份額，我們看好公司中長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)?？紤]2023年車市受2022年購(gòu)置稅減半政策退出影響，燃油車市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們下調(diào)公司投資收益預(yù)測(cè)（詳見(jiàn)附表），預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)分別為103.5、127.3和137.9億元，對(duì)應(yīng)EPS為0.99、1.21和1.32元。按2023年4月3日A股收盤(pán)價(jià)，廣汽A股PE分別為11、9和8倍，維持“強(qiáng)烈推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)需求低迷、公司新車型不及預(yù)期、新能源汽車發(fā)展不及預(yù)期，原材料價(jià)格上漲超預(yù)期。