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公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收226億元，同比+355%；歸母凈利潤(rùn)23.8億元，同比+188%；扣非歸母凈利潤(rùn)23.2億元，同比+192%。其中，2022年Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收81.4億元，同比+203%，環(huán)比+18.7%；歸母凈利潤(rùn)5.53億元，同比-4.95%，環(huán)比+0.89%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.42億元，同比-5.68%，環(huán)比+4.04%，考慮到Q4計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備約2.2億元，若將該部分加回，則業(yè)績(jī)顯著超市場(chǎng)預(yù)期。公司是磷酸鐵鋰材料龍頭，產(chǎn)品和技術(shù)領(lǐng)先、成本優(yōu)勢(shì)明顯，深度綁定優(yōu)質(zhì)客戶與供應(yīng)商，產(chǎn)能擴(kuò)張計(jì)劃明確。動(dòng)力、儲(chǔ)能電池增長(zhǎng)拉動(dòng)磷酸鐵鋰材料需求提升，隨著公司新型磷酸鹽正極產(chǎn)能釋放以及新型補(bǔ)鋰添加劑等新產(chǎn)品投產(chǎn)，公司業(yè)績(jī)有望繼續(xù)高增長(zhǎng)?；诳杀裙竟乐登闆r，調(diào)整公司2023年目標(biāo)市值為601億元，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)346元/股，維持“買入”評(píng)級(jí)，重點(diǎn)推薦。
　　▍事項(xiàng)：公司2023年3月30日發(fā)布2022年年報(bào)。對(duì)此，我們點(diǎn)評(píng)如下：
　　▍加回存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，Q4業(yè)績(jī)顯著超預(yù)期。2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收226億元，同比+355%；歸母凈利潤(rùn)23.8億元，同比+188%；扣非歸母凈利潤(rùn)23.2億元，同比+192%。其中，2022年Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收81.4億元，同比+203%，環(huán)比+18.7%；歸母凈利潤(rùn)5.53億元，同比-4.95%，環(huán)比+0.89%；扣非歸母凈利潤(rùn)5.42億元，同比-5.68%，環(huán)比+4.04%。考慮到公司2022年Q4計(jì)提存貨跌價(jià)準(zhǔn)備約2.2億元，若將該部分加回，則公司全年歸母凈利潤(rùn)約26億元，單Q4歸母凈利潤(rùn)約7.8億元，超過此前業(yè)績(jī)預(yù)告區(qū)間上限（此前2022年全年業(yè)績(jī)預(yù)告上限25.5億元，據(jù)此我們推算Q4業(yè)績(jī)預(yù)告上限約7.2億元），顯著超過市場(chǎng)預(yù)期。
　　▍加回股權(quán)激勵(lì)和存貨跌價(jià)準(zhǔn)備后，Q4單位盈利環(huán)比仍有提升。據(jù)公司年報(bào)披露，2022年公司磷酸鹽系正極材料實(shí)現(xiàn)收入約225億元，同比+358%，毛利率20.07%，同比-8.73pcts，全年實(shí)現(xiàn)出貨量17.2萬噸，同比+88.9%。據(jù)此，我們測(cè)算公司單噸產(chǎn)品收入約13.1萬元/噸，同比+142%，主要系原材料價(jià)格上漲帶來的產(chǎn)品價(jià)格提升；單噸毛利約2.63萬元/噸，同比+69%（2021年約1.55萬元/噸）；我們預(yù)計(jì)公司全年權(quán)益出貨量約16.5萬噸，測(cè)算公司全年單噸扣非凈利潤(rùn)約1.41萬元/噸，同比+60%（2021年約0.88萬元/噸），考慮到公司全年計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用約5億元、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備約2.2億元，若將這兩部分加回，則公司產(chǎn)品全年單噸扣非凈利潤(rùn)約1.84萬元/噸。分季度來看，我們預(yù)計(jì)公司2022年Q4實(shí)現(xiàn)出貨量約5.5萬噸，權(quán)益出貨量約5萬噸，據(jù)此我們測(cè)算Q4單噸扣非凈利潤(rùn)約1.08萬元/噸，環(huán)比-6.6%（Q3約1.16萬元/噸），我們預(yù)計(jì)公司Q4計(jì)提股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用1.2億元、存貨跌價(jià)準(zhǔn)備2.2億元，加回后Q4單噸扣非凈利潤(rùn)達(dá)1.77萬元/噸，環(huán)比+25%（Q3考慮加回股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用后單噸盈利約1.42萬元/噸），體現(xiàn)出公司顯著的超額盈利能力。
　　▍Q4毛利率環(huán)比基本持平，期間費(fèi)用率持續(xù)優(yōu)化。2022年公司整體毛利率20.05%，同比-8.72pcts。其中，2022年Q4公司毛利率為16.2%，同比-18.0pcts，環(huán)比+0.05pct，期間費(fèi)用率為4.67%，同比-2.58pcts，環(huán)比-0.66pct。其中：銷售費(fèi)用率為0.18%，同比-0.47pct，環(huán)比+0.01pct；管理費(fèi)用率為2.39%，同比-0.77pct，環(huán)比+0.36pct；研發(fā)費(fèi)用率為1.18%，同比-1.70pcts，環(huán)比-0.88pct；財(cái)務(wù)費(fèi)用率為0.91%，同比+0.36pct，環(huán)比-0.14pct。
　　▍磷酸錳鐵鋰產(chǎn)能再加碼，五維優(yōu)勢(shì)推動(dòng)產(chǎn)業(yè)革新發(fā)展。公司公告擬投資25億元，于云南曲靖市會(huì)澤縣建設(shè)“年產(chǎn)11萬噸新型磷酸鹽系正極材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目”，同時(shí)公告擬發(fā)行不超過35億元可轉(zhuǎn)債，其中24.5億元用于該項(xiàng)目建設(shè)，其余10.5億元用于補(bǔ)流。此前公司通過官方微信公眾號(hào)發(fā)布消息稱，2022年9月19日，公司年產(chǎn)11萬噸新型磷酸鹽系（磷酸錳鐵鋰，LMFP）正極材料生產(chǎn)基地項(xiàng)目在云南曲靖正式投產(chǎn)。公司利用獨(dú)家首創(chuàng)的“液相法”優(yōu)勢(shì)，運(yùn)用“涅甲界面改性技術(shù)”和“離子超導(dǎo)技術(shù)”等核心技術(shù)，有效解決LMFP導(dǎo)電性能與倍率性能差的難題，加速了LMFP產(chǎn)業(yè)化進(jìn)程。公司此次在公告中還披露，LMFP的性能優(yōu)勢(shì)主要體現(xiàn)在五個(gè)方面：1）提升能量密度，相比普通磷酸鐵鋰可以提升15%-20%；2）降低電池成本，能量密度的提升可以減少材料的使用量，從而降低電池包整體成本10%-15%；3）提高續(xù)航里程，拓寬應(yīng)用場(chǎng)景，實(shí)現(xiàn)車端續(xù)航里程600-800km，從而應(yīng)用到更多乘用車車型中；4）低溫性能提升，滿足高緯度地區(qū)新能源汽車?yán)m(xù)航里程要求；5）保留了傳統(tǒng)磷酸鐵鋰安全性能高、循環(huán)壽命長(zhǎng)、制造成本低的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。我們預(yù)計(jì)公司LMFP產(chǎn)能有望在2023年Q2加速釋放，有效驅(qū)動(dòng)產(chǎn)業(yè)的革新和發(fā)展。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：磷酸鐵鋰行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇帶來單位盈利下降；新產(chǎn)品、技術(shù)迭代風(fēng)險(xiǎn)；成本降幅低于預(yù)期；公司募投項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期；公司補(bǔ)鋰添加劑業(yè)務(wù)進(jìn)展不及預(yù)期。
　　▍投資建議：考慮到碳酸鋰價(jià)格下跌給公司部分原材料帶來的庫(kù)存損失，調(diào)整公司2023年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)至27.31億元（原預(yù)測(cè)為30.17億元），維持2024年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為40.83億元，同時(shí)新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為55.29億元，對(duì)應(yīng)2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)分別為15.72/23.50/31.82元，現(xiàn)