>> 國海證券-中信出版(300788)2022年年報點評：占有率逆勢提升、“瘦身健體”輕裝上陣；直播電商先發(fā)布局，AIGC布局提升至戰(zhàn)略高度-230404
| 上傳日期： |
2023/4/4 |
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| 773KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
國海證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
姚蕾,譚瑞嶠 |
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事件:
公司公告2022年業(yè)績：實現(xiàn)營業(yè)收入18億元，yoy-6.3%，歸母凈利潤1.3億元，yoy-47.8%；對應(yīng)2022Q4營業(yè)收入4.7億元，yoy-8.4%，歸母凈利潤-1265萬元，yoy-131.4%。
投資要點:
圖書出版主業(yè)穩(wěn)健，主動采取“瘦身健體”措施
?、?nbsp;2022年為應(yīng)對外部環(huán)境沖擊主動“瘦身健體”，實體店營收下降并產(chǎn)生撤店損失，占?xì)w母凈利潤影響額的30%，此外因市場下行可能產(chǎn)生的資產(chǎn)減值損失充分于2022年報計提。2022全年營收18億元（yoy-6.3%），毛利潤6.2億元（yoy-9.6%），毛利率34.2%（同比-1.2pct），銷售、管理、研發(fā)費(fèi)用3.4/1.4/0.1億元，yoy-0.6%/-0.5%/+3.6%，投資凈收益-1255萬元（去年為409萬元），資產(chǎn)減值損失3747萬元（去年為1566萬元），主要是存貨跌價損失及合同履約成本減值損失，資產(chǎn)處置收益為-548萬元（去年為1533萬元），歸母凈利潤1.3億元（yoy-47.8%），歸母凈利率7%（同比-5.6pct）。
?、?nbsp;2022年分業(yè)務(wù)情況：圖書出版與發(fā)行業(yè)務(wù)收入13.9億元（yoy4.5%/占比77.3%），毛利率33%（同比+1pct），主業(yè)毛利率改善主要來自數(shù)據(jù)模型和預(yù)測算法的優(yōu)化，加強(qiáng)精細(xì)化運(yùn)營和量價管理體系效率；文化消費(fèi)業(yè)務(wù)4億元（yoy-11.2%/占比22.2%），毛利率21.2%（同比-7.2pct）；知識服務(wù)業(yè)務(wù)5050萬元（yoy22.5%/占比2.8%）。
③ 2022年分季度情況：2022年Q1/Q2/Q3/Q4營收分別為4.1/4.4/4.8/4.7億元，yoy-12.9%/-8.9%/+5.7%/-8.4%，歸母凈利潤為0.4/0.5/0.5/-0.1億元，yoy-35.2%/-40.2%/-13.3%/-131.4%。
?、苜Y產(chǎn)負(fù)債表端：2022年末，應(yīng)收票據(jù)及應(yīng)付賬款1.2億元（yoy+41.8%）、存貨5.2億元（yoy-2.8%）、應(yīng)付票據(jù)及應(yīng)付賬款7.2億元（yoy-6.3%）。
跑贏行業(yè)大勢，實洋占有率3.03%、同比+0.15pct，龍頭地位進(jìn)一步穩(wěn)固；2023年將啟動“AIGC數(shù)智出版框架方案”
① 2022年圖書零售市場整體下滑，公司出版業(yè)務(wù)跑贏行業(yè)大勢，穩(wěn)居大眾圖書市場首位，實洋市場占有率3.03%，同比去年提升0.15pct，經(jīng)管、科普、傳記持續(xù)排名TOP1，生活休閑類TOP2，少兒類圖書TOP4。據(jù)北京開卷，2022年圖書零售市場受疫情和居民收入等因素影響yoy-11.8%，碼洋871億元。分渠道看，平臺電商yoy-16.1%（占比45.1%）、垂直及其他電商yoy-2.4%（占比23.2%）、短視頻電商yoy+42.9%（占比16.4%）、實體店渠道yoy-37.2%（相比2019年下降56.7%、占比15.3%）。分品類看，碼洋比重TOP5分別為少兒、教輔、文學(xué)、學(xué)術(shù)文化和經(jīng)管，少兒類yoy-10.4%（碼洋比重28.6%）、教輔類yoy-22.3%（碼洋比重16.6%）、文學(xué)類yoy+5.9%（碼洋比重10.9%）、學(xué)術(shù)文化類yoy-12%（碼洋比重8.7%）、經(jīng)管類yoy-14.5%（碼洋比重4.6%）。各品類中，僅文學(xué)和傳記類實現(xiàn)同比增長。
?、诖罱ㄖ辈ル娚套圆ゾ仃?、優(yōu)勢顯著。據(jù)出版人雜志，2022年書業(yè)集體入場抖音，包括出版社、圖書策劃公司、渠道在內(nèi)的出版發(fā)行機(jī)構(gòu)抖音賬號數(shù)量從2021年的231個翻倍增長至505個，其中近50%（250家）嘗試直播帶貨，18個賬號年累計銷售額超1000萬元，42個賬號介于100萬~1000萬元間。年度出版社帶貨力TOP10榜單中，中信出版占一半，中信出版童書旗艦店、中信童書優(yōu)選、中信出版旗艦店、中信精選書品、中信讀書會分別位列第1、4、5、7、10名，中信出版童書旗艦店開播次數(shù)最多，共計直播585場；中信出版童書旗艦店、中信童書優(yōu)選全年碼洋破億元。
?、蹜?zhàn)略層面，2023年公司將啟動“2023年改革4.0方案”“AIGC數(shù)智出版框架方案”“對標(biāo)世界一流行動體系”等計劃，夯實領(lǐng)先優(yōu)勢。
盈利預(yù)測和投資評級：我們預(yù)計公司2023/2024/2025年實現(xiàn)歸母凈利潤2.16/2.78/3.46億元，對應(yīng)PE25/19/15X，公司主業(yè)基礎(chǔ)穩(wěn)固，市場份額持續(xù)擴(kuò)大，龍頭地位進(jìn)一步鞏固；版權(quán)資源優(yōu)勢明顯，內(nèi)容電商業(yè)務(wù)領(lǐng)先；2023年疫后圖書消費(fèi)意愿有望復(fù)蘇，公司瘦身減負(fù)后業(yè)績有望實現(xiàn)反彈；積極探索AIGC等新技術(shù)賦能出版業(yè)務(wù)，首次覆蓋，給予“買入”評級。
風(fēng)險提示：圖書銷售表現(xiàn)及生命周期不及預(yù)期；重要版權(quán)未能如期取得/續(xù)約；版權(quán)/印裝/紙張等重要成本波動；存貨減值風(fēng)險；核心人才流失；公司治理風(fēng)險；用戶閱讀偏好改變；監(jiān)管/稅收政策變化；市場風(fēng)格切換等。
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