>> 信達證券-2023年4月流動性展望：3月超儲率或升至1.5%但資金分層加大，預計4月資金壓力繼續(xù)緩解但波動仍存-230405
| 上傳日期： |
2023/4/5 |
大小： |
1470KB |
| 格式： |
pdf 共15頁 |
來源： |
信達證券 |
| 評級： |
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作者： |
李一爽 |
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1-2月信貸擴張幅度較大，消耗超6000億元超儲，央行對其他存款性公司債權意外下降，2月現(xiàn)金回流進度又相對偏緩，1月和2月超儲率分別為1.1%和1.2%，相對于往年同期偏低。
3月現(xiàn)金回流的過程仍在持續(xù)，降準25BP落地以及MLF超量續(xù)作釋放了超過8000億的中長期資金，疊加政府存款的季節(jié)性下滑將對流動性帶來一定的支撐，我們預計3月超儲率回升至1.5%左右，基本持平往年同期。具體來看，3月財政收入或略有提速，但3月是財政支出大月，財政支出增速仍將維持高位，我們預計財政赤字規(guī)模達到1.44萬億左右，但政府債凈融資規(guī)模也相對較高，我們預計3月政府存款環(huán)比降幅約8600億元，仍是超儲的最主要支撐因素；由于2月現(xiàn)金回流進度偏慢，回流的進程或在3月持續(xù)，仍有望對流動性帶來補充；但3月信貸投放規(guī)模可能仍然較大，繳準基數(shù)可能仍將大幅上升，或將拖累流動性，而外匯占款對流動性的影響可能有限；公開市場方面，MLF超量續(xù)作2810億元，逆回購的凈回籠規(guī)模7260億元，疊加3月末結構性工具投放規(guī)模可能較低，我們預計3月央行對其他存款性公司債權環(huán)比下降約4400億元，但降準25BP仍能對這部分消耗帶來補充。
3月資金面整體相對2月有所轉松，但資金分層仍存，尤其是跨季期間分層更加嚴重。除了非銀杠桿偏高外，這還受到了季末銀行表外資金回表的暫時因素影響，我們預計跨季后這部分影響將明顯緩解。
展望4月，我們預計現(xiàn)金回流的規(guī)模繼續(xù)放緩，外匯占款影響較低；盡管政府債凈融資壓力可能顯著下降，但4月繳稅繳款壓力較大，預計政府存款將上升約4000億；公開市場方面，二季度降準概率下降，但MLF仍然存在超量續(xù)作的需求，我們預計4月MLF超量續(xù)作1500億元，同時逆回購回籠約6600億元，考慮結構性貨幣政策工具也將在季初月份投放，我們預計4月央行對其他存款性公司債權或下降約3000億元，4月超儲率或環(huán)比下降約0.2pct至1.3%左右，仍與往年同期均值持平。
如果央行貨幣政策回歸常態(tài)，資金面相對松緊主要由超儲率、超儲的期限結構以及非銀機構的杠桿率三因素決定。在3月降準及2810億MLF續(xù)作的背景下，超儲率有望回升，資金市場長期流動性不足的壓力也有望得到明顯的緩解，這有利于資金面維持平穩(wěn)。但非銀機構的杠桿率相對于2022年4月前仍明顯偏高。在這樣的杠桿率下，資金面似乎很難馬上回到類似于2021年Q2的自發(fā)性寬松狀態(tài)。因此，我們認為二季度資金面的情況相對于一季度將有所緩解，但DR007均值仍在2%左右，R007均值在2.15-2.2%之間，隔夜利率中樞在1.9%-2%之間，在稅期等外生因素擾動較大時仍然存在一定的波動。
風險因素：財政投放力度不及預期、貨幣政策不及預期。
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