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事件：公司于3月30日晚披露2022年度報(bào)告，2022年全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入62.67億元，同比增長65.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.51億元，同比下滑22.6%；實(shí)現(xiàn)扣非歸母凈利潤4.01億元，同比下滑24.9%；成本端看：全年?duì)I業(yè)成本44.71億元，同比上漲77.13%；管理費(fèi)用5.02億元，同比上漲113.5%。
　　公司營收水平實(shí)現(xiàn)大幅增長，但成本端高企削弱了公司的盈利表現(xiàn)，遠(yuǎn)期看隨著降本增效不斷推進(jìn)與主力礦山擴(kuò)產(chǎn)，或受益于“量價(jià)齊升”修復(fù)邏輯。
　　綜合成本上漲疊加稅費(fèi)與攤銷增長拖累業(yè)績表現(xiàn)。2022年，金屬冶煉原材料價(jià)格與能源價(jià)格大幅上漲并傳導(dǎo)至生產(chǎn)成本上，以及部分主力礦山品位出現(xiàn)下滑，老撾Sepon礦年內(nèi)持續(xù)推進(jìn)“地上轉(zhuǎn)地下”工程導(dǎo)致礦石品質(zhì)不穩(wěn)定，提升了礦石采選難度；疊加Sepon礦新建地下采礦基礎(chǔ)設(shè)施以及金星資源并購過程中計(jì)提攤銷費(fèi)用大幅增加，公司綜合生產(chǎn)成本顯著升高。同時(shí)由于金星資源被納入并表范圍后有效稅負(fù)率上行，公司全年所得稅3.28億元，同比上漲108.9%，成本高企下稅費(fèi)負(fù)擔(dān)與計(jì)提攤銷拖累盈利表現(xiàn)。
　　“擴(kuò)產(chǎn)增量”邏輯保障公司彈性；利潤下滑風(fēng)險(xiǎn)出清后業(yè)績改善可期。公司2022年全年實(shí)現(xiàn)礦產(chǎn)金產(chǎn)量13.57噸，同比大幅增長67.6%，跨過年產(chǎn)金10噸大關(guān)；全年實(shí)現(xiàn)電解銅產(chǎn)量0.64萬噸，同增28.16%，黃金增產(chǎn)明顯。
　　主力礦山Sepon礦礦石開采從過渡礦轉(zhuǎn)向地下原生礦，礦石品位提升且雜質(zhì)因素趨穩(wěn)，預(yù)期實(shí)現(xiàn)年處理礦石300萬噸并將回收率從目前64%提升并穩(wěn)定至80%，公司降本增效邏輯持續(xù)兌現(xiàn)；疊加加納Wassa礦“雙萬計(jì)劃”持續(xù)推進(jìn)，現(xiàn)已開始建設(shè)年采選量330萬噸擴(kuò)產(chǎn)項(xiàng)目；國內(nèi)吉隆礦18萬噸/年采選擴(kuò)建與溪燈坪礦一期14萬噸/年采選項(xiàng)目推進(jìn)建設(shè)，整體看公司礦產(chǎn)金增產(chǎn)規(guī)劃清晰，風(fēng)險(xiǎn)因素出清后公司黃金業(yè)務(wù)“量價(jià)齊升”彈性可期。
　　美聯(lián)儲(chǔ)邊際持續(xù)緊縮已行至尾聲；黃金迎來確定性配置期。美聯(lián)儲(chǔ)3月仍維持原有節(jié)奏加息25BP，同時(shí)長短端國債利率倒掛不斷擴(kuò)大限定了短期實(shí)際利率上限，聯(lián)儲(chǔ)未來加息空間已見頂；疊加美銀行業(yè)板塊震動(dòng)暴露出流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，持續(xù)提示聯(lián)儲(chǔ)高息環(huán)境的不可持續(xù)性，貨幣緊縮周期或已行至尾聲。
　　市場累積寬松預(yù)期，金價(jià)在2023年仍有較大上行空間，利好黃金礦企公司。
　　盈利預(yù)測：考慮公司黃金增產(chǎn)明晰以及降本增效持續(xù)推進(jìn)，成本擾動(dòng)逐步消退，疊加貨幣政策寬松預(yù)期下金價(jià)上行邏輯凸顯；預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I收分別為74.77/82.15/89.29億元，歸母凈利潤分別為10.39/13.98/15.26億元，對應(yīng)PE水平分別為28.8/21.4/19.6倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、項(xiàng)目建設(shè)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、貨幣政策緊縮風(fēng)險(xiǎn)。