>> 興業(yè)證券-萬物云(02602.HK)蝶城戰(zhàn)略持續(xù)驗證，三駕馬車齊頭并進(jìn)-230405
| 上傳日期： |
2023/4/5 |
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| 514KB |
| 格式： |
pdf 共3頁 |
來源： |
興業(yè)證券 |
| 評級： |
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作者： |
宋健,嚴(yán)寧馨 |
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我m們的觀點(diǎn)：公司三駕馬車齊頭并進(jìn)，基礎(chǔ)物管相關(guān)業(yè)務(wù)提供穩(wěn)健的基礎(chǔ)盤，商企城服和AIoT及BPssS業(yè)務(wù)成長速度更快，公司積極培育發(fā)展外拓能力，進(jìn)一步推進(jìn)蝶城戰(zhàn)略，提升蝶城濃度加快促進(jìn)各項業(yè)務(wù)協(xié)同增長，加強(qiáng)規(guī)模效應(yīng)，達(dá)到降本增效的效果。當(dāng)前股價對應(yīng)公司2023E/2024EPE為18/14倍（Wind一致預(yù)測），建議投資者關(guān)注。
2022A業(yè)績符合預(yù)期：2022A公司實現(xiàn)營業(yè)收入301.1億元人民幣（下同），同比增長27.0%；毛利潤42.3億元，同比增加5.2%；歸母凈利潤為15.1億元，同比下降9.4%，其中受到收購帶來的8.5億客戶關(guān)系攤銷影響，2022AEBITDA為28.5億元，同比增長7.6%。2022A毛利率為14.1%，同比下降2.9個百分點(diǎn)，剔除客戶關(guān)系攤銷后，經(jīng)調(diào)整毛利率15.9%，同比下降1.1個百分點(diǎn)。
基本盤穩(wěn)步發(fā)展：2022A公司的基本盤業(yè)務(wù)社區(qū)空間消費(fèi)居住服務(wù)收入為165.8億元，同比增長26%。其中住宅物業(yè)、居住相關(guān)資產(chǎn)、其他社區(qū)增值分別為148.1、13.5、4.2億元，同比增長30%、8%、下降22%。截至年末的在管住宅項目為3446個，同比增加623個；在管飽和收入為228億元，同比增長28%。合約項目為4358個，同比增加473個；合約飽和收入為287億元，同比增長20%。三項業(yè)務(wù)的毛利率分別為9.9%、27.6%、63.6%，同比下降1.3、下降2.8、下降17.1個百分點(diǎn)。
商企城服加速外拓：2022A公司的商企城服業(yè)務(wù)收入為111.4億元，同比增長28%。其中物業(yè)及設(shè)施管理、開發(fā)商增值、城市空間業(yè)務(wù)收入分別為75.4、29.4、6.6億元，同比增長43%、下降4%、增長95%。三項業(yè)務(wù)的毛利率為12.2%、13.9%、8.2%，同比下降1.6、下降5.6、下降9.2個百分點(diǎn)。萬物梁行在管項目中第三方項目數(shù)量占比達(dá)到84%，期內(nèi)新增簽約飽和收入41.5億元，同比增長43%，其中來自第三方占87%。
AIoT及BPaaS業(yè)務(wù)增長快，利潤率高。2022A公司的AIoT和BPaaS業(yè)務(wù)收入為16.3億元，同比增長29%。其中AIoT和BPaaS收入分別為13.8和9.9億元，同比增長14%和57%。兩項業(yè)務(wù)的毛利率為30.7%和32.9%，同比增長5.9和下降6.9個百分點(diǎn)。
積極推進(jìn)布局蝶城戰(zhàn)略：22年公司共布局584個蝶城，較21整體增長125個。其中標(biāo)準(zhǔn)蝶城176個、主攻蝶城171個、目標(biāo)蝶城237個，分別增長55、52、18個。全年共38個蝶城實現(xiàn)流程改造，為基礎(chǔ)住宅業(yè)務(wù)帶來超3000萬成本提效，提升毛利改善4%。
現(xiàn)金流健康，回款速度提升：2022A公司經(jīng)營性現(xiàn)金流27.6億元，現(xiàn)金盈余保障倍數(shù)為1.74倍，預(yù)收款43.1億元。22年公司的應(yīng)收帳期為65天，同比提升7天。應(yīng)付賬期為60天，同比增長6天。
風(fēng)險提示：市場拓展和收購不及預(yù)期、增值業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期、收繳率不及預(yù)期、數(shù)字化研發(fā)不及預(yù)期。
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