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事件概述
　　公司發(fā)布2022年年報(bào)：22年收入101.77億元（YOY-3.45%），歸母凈利潤(rùn)5.30億元（YOY-28.98%），扣非歸母凈利潤(rùn)5.47億元（YOY-8.30%）。對(duì)應(yīng)Q4收入32.52億元（YOY-7.32%），歸母凈利潤(rùn)0.25億元（YOY-69.79%），扣非歸母凈利潤(rùn)0.89億元（YOY+76.66%）。
　　分析判斷
　　收入端：全年承壓，Q4降幅走闊。分品類看，22年全年食品加工機(jī)/營(yíng)養(yǎng)煲/西式電器/炊具系列實(shí)現(xiàn)收入同比分別-7.5%/-3.3%/+5.0%/-15.6%。其中食品加工機(jī)系列降幅較21年明顯收窄（21年yoy-27%）,占收入比例進(jìn)一步下降1.4pct至32.2%。分地區(qū)看，22年境內(nèi)銷售同比下滑2.6%，境外銷售同比下滑9.0%。拆分渠道，線上略有下滑（yoy-0.2%）,線下受疫情等影響較為嚴(yán)重，同比下滑8%。
　　盈利端：22年公司整體毛利率為29.1%，同比增加1.3pct，其中境內(nèi)銷售/線下渠道提升更為顯著，同比分別+1.8/+2.1pct。我們判斷主要受益于1）太空系列產(chǎn)品熱銷，在相應(yīng)品類中占比提升帶動(dòng)毛利率抬升；2）線下渠道持續(xù)推進(jìn)ShoppingMall為代表的太空科技樣板終端建設(shè)，轉(zhuǎn)化率提高。Q4公司整體毛利率達(dá)29.8%，同比增加6.3pct。費(fèi)用率方面，22年銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率同比分別+0.7/+0.5/+0.4pct，對(duì)應(yīng)Q4同比分別+2.1/+0.7/+0.8pct，公司在費(fèi)用投放上更加積極。此外，受信托及基金產(chǎn)品公允價(jià)值變動(dòng)影響，公司22年存在－1.06億元非經(jīng)常性投資收益，且主要計(jì)入Q4，拖累業(yè)績(jī)端表現(xiàn)。綜合影響下22年全年公司歸母凈利率水平為5.2%，同比-1.9pct，若以扣非口徑計(jì)算，則扣非歸母凈利率為5.4%，同比-0.3pct。
　　投資建議
　　廚房小家電龍頭，在原有優(yōu)勢(shì)品類食品加工機(jī)承壓下滑背景下積極尋求新品類突破，飯煲、空氣炸鍋等品類表現(xiàn)亮眼，全資持股尚科寧家中國(guó)疊加新總經(jīng)理賦能，清潔品類有望實(shí)現(xiàn)快速發(fā)展。產(chǎn)品策略上主打太空系列，銷售占比提升帶動(dòng)公司整體毛利率持續(xù)改善。
　　我們預(yù)計(jì)23-25年公司收入分別為113.27/123.44/134.77億元，同比分別增長(zhǎng)11.30%/8.98%/9.18%。毛利率方面，考慮到高端戰(zhàn)略推進(jìn)、大宗價(jià)格回落，預(yù)計(jì)23-25年毛利率穩(wěn)步提升。費(fèi)用率方面，公司費(fèi)用投放較為積極，預(yù)計(jì)費(fèi)用率仍將有所抬升。對(duì)應(yīng)23-25年歸母凈利潤(rùn)分別為7.73/8.87/10.06元，同比分別增長(zhǎng)46.01%/14.77%/13.34%，相應(yīng)EPS分別為1.01/1.16/1.31元，以23年3月31日收盤價(jià)17.92元計(jì)算，對(duì)應(yīng)PE分別為17.78/15.49/13.67倍?？杀裙?3年平均PE為18.2倍，首次覆蓋，給予“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　國(guó)內(nèi)消費(fèi)復(fù)蘇不及預(yù)期；清潔電器品類拓展不及預(yù)期；原材料價(jià)格大幅上漲。