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事件
　　3月制造業(yè)PMI錄得51.9，前值為52.6；服務(wù)業(yè)PMI錄得56.9，前值為55.6。
　　PMI小幅下行，但仍位于擴(kuò)張區(qū)間
　　3月制造業(yè)PMI讀數(shù)小幅下滑，宏觀經(jīng)濟(jì)仍處于擴(kuò)張區(qū)間，基本面持續(xù)改善的邏輯依然成立。從分項(xiàng)上看，PMI生產(chǎn)讀數(shù)54.6，較上月56.7的水平下降了2.1個(gè)百分點(diǎn)；PMI新訂單讀數(shù)53.6，較上月54.1的水平下降了0.5個(gè)百分點(diǎn)。邊際上看，生產(chǎn)端的下降速度要快于需求端，但從數(shù)值上看，生產(chǎn)景氣度仍要略高于需求景氣度，兩者均位于榮枯線之上。本月PMI新出口訂單錄得50.4，較前值下滑了2個(gè)百分點(diǎn)。今年我國(guó)的出口環(huán)境變得相對(duì)復(fù)雜，而出口的表現(xiàn)對(duì)于我國(guó)制造業(yè)也具有外溢效應(yīng)。
　　非制造業(yè)PMI繼續(xù)上揚(yáng)
　　本月非制造業(yè)PMI延續(xù)了較強(qiáng)的上升勢(shì)頭，PMI商務(wù)活動(dòng)、PMI建筑業(yè)、PMI服務(wù)業(yè)分別錄得58.2、65.6、56.9，較上月繼續(xù)上行1.9pct、5.4pct、1.3pct。與地產(chǎn)基建相關(guān)的建筑業(yè)也是今年一季度表現(xiàn)最為突出的分項(xiàng)，無(wú)論從絕對(duì)值還是邊際變化看，建筑業(yè)的景氣度都在快速擴(kuò)張。我們理解一方面和年初以來(lái)的開(kāi)工行情有關(guān)，尤其是防疫政策的放松促進(jìn)了相關(guān)項(xiàng)目的開(kāi)工和施工；另一方面去年四季度起密集出臺(tái)的地產(chǎn)、基建相關(guān)增量政策也有正向貢獻(xiàn)。疫情全面放開(kāi)后，服務(wù)業(yè)的復(fù)蘇并非呈現(xiàn)出短期的快速反彈，而是持續(xù)的溫和的在修復(fù)。3月PMI服務(wù)業(yè)較前值上升1.3個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)新訂單較前值上升3.8個(gè)百分點(diǎn)，服務(wù)業(yè)從業(yè)人員較前值上升0.1個(gè)百分點(diǎn)。今年全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展脈絡(luò)大概率呈現(xiàn)“東升西降”的特征，相比于國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的確定性，我們更關(guān)注的是經(jīng)濟(jì)修復(fù)的斜率。其中以服務(wù)業(yè)為代表的內(nèi)需的修復(fù)是重要一環(huán)，這一方面取決于相關(guān)擴(kuò)內(nèi)需政策的落地執(zhí)行情況，另一方面取決于微觀主體資產(chǎn)負(fù)債表的修復(fù)進(jìn)程，需要我們密切關(guān)注二季度相關(guān)高頻指標(biāo)的表現(xiàn)
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　消費(fèi)者信心恢復(fù)不及預(yù)期；外需回落超預(yù)期。