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市場回顧：上周券商板塊跑輸大盤，個(gè)股表現(xiàn)分化
　　上周（3.27-3.31）上證指數(shù)上漲0.2%，深證成指上漲0.8%，滬深300指數(shù)上漲0.6%，創(chuàng)業(yè)板指上漲1.2%。非銀金融(申萬)下跌1%，漲跌幅排名21/31，跑輸滬深300指數(shù)1.6pct；其中，券商指數(shù)下跌0.8%，跑輸滬深300指數(shù)1.4pct，券商指數(shù)PB估值1.21x，處于近十年的7%分位。
　　上周漲幅最大的五家券商分別為：華林證券（+4.9%）、華泰證券（+1.2%）、紅塔證券（+0.9%）、光大證券（+0.4%）、廣發(fā)證券（+0.4%）。跌幅最大的五家券商分別為：中信建投（-2.7%）、中國銀河（-3%）、首創(chuàng)證券（-3.9%）、國聯(lián)證券（-4.1%）、信達(dá)證券（-4.4%）。
　　行業(yè)周數(shù)據(jù)：股票成交額連續(xù)保持在1萬億以上，新發(fā)基金繼續(xù)回暖
　　經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)：上周（3.27-3.31），滬深兩市日均股票成交額10075億元，環(huán)比上升0.4%。新發(fā)基金方面，3月股票型、混合型及債券型基金發(fā)行份額環(huán)比/同比分別為+19%/+127%、+87%/-7%、+70%/+28%，基金發(fā)行保持回暖態(tài)勢(shì)。
　　投行業(yè)務(wù)：上周（3.27-3.31），股權(quán)融資規(guī)模690億元（環(huán)比+331%），其中IPO有7家，融資規(guī)模110億元（環(huán)比+65%）。1-3月累計(jì)股權(quán)融資規(guī)模3555億元（同比-15%），其中IPO共68家、IPO融資規(guī)模651億元（同比-64%）、平均單筆IPO規(guī)模18.4億元（同比-11%），再融資125家、再融資規(guī)模2904億元（同比+8%）。
　　資本中介業(yè)務(wù)：兩市融資融券余額為1.61萬億元（環(huán)比+0.3%），自2月初以來持續(xù)回升。其中，融資余額環(huán)比+0.5%，融券余額環(huán)比+0.4%。兩融余額占A股總流通市值比例為2.35%，環(huán)比持平。
　　行業(yè)動(dòng)態(tài)：券商年報(bào)陸續(xù)披露，業(yè)績整體承壓，自營業(yè)務(wù)是最大拖累
　　24家已公布年報(bào)的券商營業(yè)收入同比下降22%，歸母凈利潤同比下降29%，頭部券商業(yè)績穩(wěn)定性高于中小型券商。分業(yè)務(wù)看，經(jīng)紀(jì)、投行、資管、信用、自營業(yè)務(wù)營收同比分別為-18%、-5%、-11%、-7%、-47%，自營業(yè)務(wù)受股市低迷影響較大，顯著拖累業(yè)績。不過，頭部券商憑借規(guī)模優(yōu)勢(shì)及策略優(yōu)勢(shì)降低自營業(yè)務(wù)波動(dòng)，尤其是中信、中金、銀河的自營同比降幅均在30%以內(nèi)。從盈利能力看，上市券商2022年平均ROE為5.56%，較2021年下降3.47pct；杠桿率為3.74倍，較2021年下降0.07。
　　投資建議
　　我們認(rèn)為，拖累2022年業(yè)績最大的自營業(yè)務(wù)有望在今年一季度開始逐步改善，同時(shí)全面注冊(cè)制落地及市場成交回暖將拉動(dòng)其他業(yè)務(wù)回升，今年券商業(yè)績有望明顯修復(fù)。券商板塊估值處于歷史低位，配置性價(jià)比較高，我們建議關(guān)注全面注冊(cè)制改革及財(cái)富管理兩條投資主線，維持行業(yè)“增持”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　股票市場波動(dòng)加??；全面注冊(cè)制實(shí)施不及預(yù)期，證券行業(yè)監(jiān)管政策收緊等。