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 2022年?duì)I收穩(wěn)步增長，歸母凈利潤同比略增。2022年公司實(shí)現(xiàn)營收6.02億元，同比增長23.93%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.66億元，同比增長2.20%。2018~2022年公司營收復(fù)合增速29.54%，歸母凈利潤復(fù)合增速32.30%。
　　 2022Q4加速發(fā)力，數(shù)控刀片業(yè)務(wù)逆勢實(shí)現(xiàn)較快增長。2022年公司數(shù)控刀片業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收5.92億元，同比增長22.93%，其中車削刀片營收3.99億元，同比增長22.71%，銑削刀片營收1.78億元，同比增長23.79%，鉆削刀片營收0.15億元，同比增長18.63%。公司在2022年前三季度收入增長承壓背景下，Q4單季度營收實(shí)現(xiàn)了58.03%的增長，全年收入逆勢較快增長。2022年公司數(shù)控刀片業(yè)務(wù)毛利率為50.22%，較2021年下降0.48個(gè)百分點(diǎn)，保持了較高毛利水平。
　　前五大客戶收入貢獻(xiàn)率有所提升，海外營收增速較快。分渠道來看，2022年公司經(jīng)銷模式主營收入5.49億元，同比增長27.53%，毛利率48.97%，同比下滑1.01個(gè)百分點(diǎn)；直銷渠道主營收入0.50億元，同比下滑4.53%，毛利率45.17%，同比下滑8.36個(gè)百分點(diǎn)，主要系整體刀具前期爬產(chǎn)過程折舊成本較高所致。2022年公司前五名客戶合計(jì)貢獻(xiàn)銷售額2.63億元，占比43.86%，同比上升3.25個(gè)百分點(diǎn)。分地區(qū)來看，2022年公司國內(nèi)主營收入5.70億元，同比增長22.76%；海外營收0.29億元，同比增長55.86%，占比4.85%，同比上升0.99個(gè)百分點(diǎn)。
　　毛利率略有下滑，費(fèi)用率增幅較大，凈利率有所下滑。2022年公司整體毛利率為48.85%，同比下滑1.45個(gè)百分點(diǎn)，主要系下游客戶需求較弱，公司產(chǎn)能利用率有所下降，單位制造費(fèi)用有所上升，以及整體刀具在產(chǎn)能爬坡階段各項(xiàng)固定成本金額較大。2022年公司期間費(fèi)用率為17.82%，同比增長4.64個(gè)百分點(diǎn)，其中銷售費(fèi)率3.04%，同比增長0.34個(gè)百分點(diǎn)；管理費(fèi)率5.74%，同比增長0.34個(gè)百分點(diǎn)；財(cái)務(wù)費(fèi)率2.13%，同比增長2.18個(gè)百分點(diǎn)；研發(fā)費(fèi)率6.91%，同比增長1.78個(gè)百分點(diǎn)，主要系公司支付股權(quán)激勵(lì)費(fèi)用增加、研發(fā)人員及薪酬增加、可轉(zhuǎn)債利息支出增加所致。2022年公司歸母凈利率27.59%，同比下降5.78個(gè)百分點(diǎn)；凈資產(chǎn)收益率16.76%，同比下降4.53個(gè)百分點(diǎn)；扣非凈資產(chǎn)收益率15.93%，同比下降4.04個(gè)百分點(diǎn)。
　　 2023年公司數(shù)控刀片、整體刀具、刀體項(xiàng)目均進(jìn)入產(chǎn)能釋放期，終端大客戶拓展帶來產(chǎn)品單價(jià)、毛利提升，海外渠道持續(xù)擴(kuò)展，打開新的成長空間。我們調(diào)整盈利預(yù)測，預(yù)計(jì)公司2023-2025年實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤2.28/3.11/3.72億元，對應(yīng)PE為28.7/21.0/17.6倍（2023.04.04），維持“增持”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：新產(chǎn)品、新客戶開發(fā)不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)超預(yù)期下行；市場競爭加??；原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。