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事件：公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入6.02億元，同比+23.9%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)1.66億元，同比+2.2%；扣非歸母凈利潤(rùn)1.58億元，同比+3.5%。其中Q4公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.99億元，同比+58.03%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.59億元、扣非歸母凈利潤(rùn)0.54億元，同比分別+45.17%、+41.32%。
　　投資要點(diǎn)
　　Q4業(yè)績(jī)環(huán)比改善顯著，全年盈利能力略有下滑：Q4單季度公司業(yè)績(jī)情況顯著提升，實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.99億元，環(huán)比增長(zhǎng)76.59%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)0.59億元，環(huán)比增長(zhǎng)178.35%。2022年受制造業(yè)景氣度較低影響，下游需求偏弱公司產(chǎn)能利用率下降導(dǎo)致單位制造費(fèi)用率上升，公司全年實(shí)現(xiàn)毛利率48.85%，同比-1.45pct。
　　刀片銷(xiāo)售量?jī)r(jià)齊升，研發(fā)投入持續(xù)轉(zhuǎn)化為技術(shù)成果：公司全年銷(xiāo)售車(chē)削、銑削、鉆削刀片共9005萬(wàn)片，同比+9.4%，均價(jià)約6.68元/片，銷(xiāo)售均價(jià)同比+13.3%。公司堅(jiān)持技術(shù)創(chuàng)新，研發(fā)費(fèi)用率為6.9%，同比+1.8pct，年內(nèi)共新增5項(xiàng)基體材料牌號(hào)，2項(xiàng)PVD涂層材料以及4項(xiàng)PVD涂層工藝，2項(xiàng)CVD涂層工藝，在復(fù)雜精密成型領(lǐng)域亦取得較大進(jìn)展。公司持續(xù)的技術(shù)迭代保障公司產(chǎn)品的盈利能力不斷提升。
　　公司銷(xiāo)售渠道愈發(fā)完善，不斷加強(qiáng)直銷(xiāo)與海外市場(chǎng)開(kāi)拓。公司在成熟的經(jīng)銷(xiāo)體系基礎(chǔ)上，進(jìn)一步加大了直銷(xiāo)團(tuán)隊(duì)的建設(shè)力度與直銷(xiāo)客戶的開(kāi)發(fā)力度，公司技術(shù)開(kāi)發(fā)能力及技術(shù)服務(wù)能力不斷提升，與國(guó)內(nèi)一些重點(diǎn)行業(yè)重點(diǎn)客戶達(dá)成了初步合作。此外，公司在境外銷(xiāo)售方面聘用海外雇員進(jìn)行業(yè)務(wù)推廣，未來(lái)公司將進(jìn)一步增加海外雇員聘用人數(shù)，由海外雇員開(kāi)發(fā)海外市場(chǎng)，減少與客戶的溝通交流成本，快速高效地實(shí)現(xiàn)客戶需求。
　　募投產(chǎn)能逐步釋放，可轉(zhuǎn)債發(fā)行助力產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張：公司IPO募投項(xiàng)目有望于2023年完全達(dá)產(chǎn)，將新增3000萬(wàn)片高端產(chǎn)能。同時(shí)公司發(fā)布可轉(zhuǎn)債，共計(jì)募集資金4億元，用于精密數(shù)控刀體生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目、高效鉆削刀具生產(chǎn)線建設(shè)項(xiàng)目和補(bǔ)充流動(dòng)資金，兩大項(xiàng)目預(yù)計(jì)將于2024年開(kāi)始釋放產(chǎn)能，達(dá)產(chǎn)后有望實(shí)現(xiàn)每年精密數(shù)控刀體50萬(wàn)件和高效鉆削刀具140萬(wàn)支生產(chǎn)，合計(jì)實(shí)現(xiàn)年收入4.08億元，凈利潤(rùn)1.15億元。
　　投資建議：我們預(yù)測(cè)公司2023年至2025年?duì)I業(yè)收入分別為8.38、11.7、15.2億元，同比分別+39.3%、+39.5%、+29.7%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)分別為2.36、3.37、4.46億元，同比分別+42.1%、+43.1%、+32.2%；公司2023-2025EPS分別為5.36、7.67、10.14，對(duì)應(yīng)PE倍數(shù)分別為28.4X、19.9X、15.0X，公司為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先數(shù)控刀具供應(yīng)龍頭，受益于制造業(yè)復(fù)蘇，且隨著公司募投產(chǎn)能的持續(xù)投放，中高端刀片國(guó)產(chǎn)替代加速，公司有業(yè)績(jī)有望加速增長(zhǎng)，首次覆蓋給予“增持-A”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)能爬坡不及預(yù)期、行業(yè)需求不及預(yù)期、制造業(yè)景氣度不及預(yù)期、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)開(kāi)拓不及預(yù)期。