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事件概述
　　近日，神州數(shù)碼發(fā)布《2022年年度報(bào)告》。2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1158.80億元，同比下降5.3%；歸母凈利潤(rùn)10.04億元，同比增長(zhǎng)303.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)9.21億元，同比增長(zhǎng)36.1%。與此前披露的業(yè)績(jī)預(yù)告基本一致。
　　盈利能力增強(qiáng)，數(shù)云融合能力建設(shè)再提速
　　根據(jù)年報(bào)披露，2022年，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入同比下降5.3%；歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)303.1%；扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)36.1%。分業(yè)務(wù)來看，云計(jì)算及數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.23億元，同比增長(zhǎng)29.3%；自主品牌業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入25.70億元，同比增長(zhǎng)55.8%。綜合毛利率為3.92%，同比提升0.57pct。銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為1.69%/0.27%/0.25%。公司持續(xù)加大技術(shù)側(cè)投入，全年研發(fā)投入2.9億元，同比增長(zhǎng)21%。
　　神州數(shù)碼基于對(duì)數(shù)字技術(shù)變革的深刻理解和客戶需求的精準(zhǔn)洞察，開創(chuàng)性地提出“數(shù)云融合”戰(zhàn)略方向。2022年，公司云計(jì)算及數(shù)字化轉(zhuǎn)型業(yè)務(wù)成績(jī)突出，實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入50.23億元，其中云資源轉(zhuǎn)售（AGG）業(yè)務(wù)收入43.60億元，同比增長(zhǎng)26.8%，毛利率7.2%；云管理服務(wù)（MSP）收入5.18億元，同比增長(zhǎng)50.6%，毛利率47.5%；數(shù)字化轉(zhuǎn)型解決方案（ISV）收入1.45億元，同比增長(zhǎng)40.9%，毛利率78.5%。公司在IDC《中國(guó)第三方云管理服務(wù)市場(chǎng)份額，2021》中排名第三；IDC《中國(guó)云運(yùn)維管理服務(wù)市場(chǎng)（2022上半年）跟蹤報(bào)告》中排名第二。
　　利好政策頻發(fā)，對(duì)外投資山石網(wǎng)科增厚信創(chuàng)實(shí)力
　　2022年11月發(fā)改委發(fā)布的《關(guān)于數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況的報(bào)告》中指出，在“下一步工作安排”中，排名第一的就是集中力量推進(jìn)關(guān)鍵核心技術(shù)攻關(guān)，牢牢掌握數(shù)字經(jīng)濟(jì)發(fā)展自主權(quán)。2022年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議提出，科技政策要聚焦自立自強(qiáng)，保證產(chǎn)業(yè)體系自主可控和安全可靠。2023年，中共中央、國(guó)務(wù)院印發(fā)的《數(shù)字中國(guó)建設(shè)整體布局規(guī)劃》提到“構(gòu)筑自立自強(qiáng)的數(shù)字技術(shù)創(chuàng)新體系，筑牢可信可控的數(shù)字安全屏障，增長(zhǎng)數(shù)據(jù)安全保障能力”。在信創(chuàng)行業(yè)迎來一系列國(guó)家政策利好的背景下，公司將繼續(xù)緊抓行業(yè)發(fā)展契機(jī)，以“鯤鵬”+“昇騰”為核心，加強(qiáng)與海光、飛騰、龍芯等國(guó)產(chǎn)芯片廠商合作，為用戶提供完善的算力形態(tài)。
　　在產(chǎn)品及技術(shù)研發(fā)方面，神州鯤泰系列信創(chuàng)服務(wù)器和PC產(chǎn)品持續(xù)迭代，三款人工智能AI新品首發(fā)；同時(shí)，積極布局應(yīng)用交付和云原生，神州數(shù)碼發(fā)布全國(guó)產(chǎn)全自研的云科通明湖應(yīng)用交付系列產(chǎn)品、雙軌超高可用架構(gòu)，并圍繞應(yīng)用服務(wù)器的技術(shù)創(chuàng)新，打造具有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的新一代云原生應(yīng)用交付引擎。根據(jù)年報(bào)披露，公司在信創(chuàng)領(lǐng)域服務(wù)器和PC整機(jī)企業(yè)的排行中位列前十。
　　2023年2月26日，神州數(shù)碼全資子公司神州云科與越超高科簽署《股份轉(zhuǎn)讓協(xié)議》，受讓山石網(wǎng)科2153.7萬股股份，交易完成后將持有山石網(wǎng)科11.95%股份，成為山石網(wǎng)科第一大股東。此次交易有利于加強(qiáng)神州數(shù)碼與山石網(wǎng)科之間上下游資源協(xié)同和產(chǎn)業(yè)協(xié)同，拓展產(chǎn)品在網(wǎng)絡(luò)安全及信創(chuàng)市場(chǎng)的應(yīng)用廣度。
　　投資建議：
　　神州數(shù)碼秉承數(shù)云融合戰(zhàn)略，緊抓國(guó)內(nèi)信創(chuàng)快速發(fā)展機(jī)遇。我們預(yù)計(jì)公司2023年-2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1294.12/1439.12/1599.37億元，歸母凈利潤(rùn)分別為12.18/14.70/16.40億元。維持買入-A的投資評(píng)級(jí)，6個(gè)月目標(biāo)價(jià)為36.41元，相當(dāng)于2023年20倍的動(dòng)態(tài)市盈率。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：產(chǎn)品研發(fā)進(jìn)度不及預(yù)期；信創(chuàng)推進(jìn)和政策落地不及預(yù)期，供應(yīng)鏈風(fēng)險(xiǎn)。