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業(yè)績(jī)摘要：2022年公司實(shí)現(xiàn)收入941.8億元，同比增長(zhǎng)16.2%；錄得經(jīng)營(yíng)虧損125.6億元、經(jīng)調(diào)整凈虧損57.5億元，分別同比收窄54.7%和69.5%。
　　流量端：用戶高質(zhì)增長(zhǎng)，社區(qū)生態(tài)活躍。2022年，公司繼續(xù)優(yōu)化算法，強(qiáng)化個(gè)性化推薦和精細(xì)化運(yùn)營(yíng)，推動(dòng)用戶高質(zhì)量增長(zhǎng)，快手應(yīng)用DAU和MAU分別為3.56億和6.13億人，同比增長(zhǎng)15.4%和12.6%；人均單日使用時(shí)長(zhǎng)達(dá)129.2min，同比增加15.9%。同時(shí)，平臺(tái)豐富內(nèi)容供給，在短劇、泛知識(shí)和綜藝等方面打造爆款內(nèi)容，并優(yōu)化搜索功能，推動(dòng)用戶活躍度和粘性提升，截至2022年底，快手應(yīng)用累計(jì)互關(guān)用戶對(duì)數(shù)267億對(duì)，同比增長(zhǎng)63.4%，22Q4短視頻日均互動(dòng)總量同比增長(zhǎng)超50%，22Q4平均每月有近4億用戶使用快手搜索。
　　變現(xiàn)端：業(yè)務(wù)持續(xù)增長(zhǎng)，電商韌性強(qiáng)勁。1）廣告：22年線上營(yíng)銷服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入490.4億元，同比增長(zhǎng)14.9%，收入占比52.1%，同比-0.5pp，主要受電商廣告和品牌廣告增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。2）直播：22年直播業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入353.9億元，同比增長(zhǎng)14.2%，收入占比37.6%，同比-0.6pp，主要由直播付費(fèi)人數(shù)增長(zhǎng)驅(qū)動(dòng)。公司通過(guò)積極引入優(yōu)質(zhì)主播和頭部工會(huì)，基于打賞興趣優(yōu)化建模，推動(dòng)用戶付費(fèi)轉(zhuǎn)化效率提升，22年直播MPU同比增長(zhǎng)19.4%至5718萬(wàn)人。3）其他：22年其他服務(wù)收入實(shí)現(xiàn)97.5億元，同比增長(zhǎng)31.4%，收入占比10.3%，同比+1.1pp。公司堅(jiān)持打造信任電商，培養(yǎng)用戶購(gòu)物心智，活躍買家數(shù)、月購(gòu)買頻次和客單價(jià)均持續(xù)提升，全年電商GMV實(shí)現(xiàn)9011.6億元，同比+32.5%，變現(xiàn)能力增強(qiáng)。
　　盈利能力：組織提效成果明顯，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)全年盈利。22年公司毛利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)421.3億元，同比+23.8%，毛利率達(dá)44.7%，同比+2.7pp。國(guó)內(nèi)國(guó)外分部來(lái)看，受益于組織提效及ROI驅(qū)動(dòng)戰(zhàn)略，國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)繼22Q經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)層面轉(zhuǎn)正后持續(xù)盈利，22Q4實(shí)現(xiàn)12.7億元，全年經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)從21年的-86.8億元轉(zhuǎn)正為1.9億元，海外分部經(jīng)營(yíng)虧損從21年120.0億元收窄至66.4億元。費(fèi)用率方面，銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為39.4%/4.2%/14.6%，同比-15.1pp/-0.0pp/-3.8pp，銷售占收入比例下降主要系平臺(tái)有效控制用戶獲取和留存效率，降本增效持續(xù)兌現(xiàn)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：預(yù)計(jì)2023-2025年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1100.4/1261.3/1409.5億元，歸母凈利潤(rùn)為-46.8/53.6/173.1億元。根據(jù)分部估值，我們綜合給予快手3900.1億港元市值估值，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)90.03港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)；內(nèi)容版權(quán)及合規(guī)監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)；用戶增長(zhǎng)不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；廣告行業(yè)復(fù)蘇不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；降本增效和利潤(rùn)轉(zhuǎn)正不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。