>> 財信證券-2023年二季度固定收益策略報告：利率債或延續(xù)震蕩，信用債仍有機會-230404
| 上傳日期： |
2023/4/7 |
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| 格式： |
pdf 共26頁 |
來源： |
財信證券 |
| 評級： |
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作者： |
彭剛龍 |
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利率水平：預(yù)計未來幾個月國債利率上、下行空間有限，整體呈現(xiàn)平穩(wěn)震蕩走勢，如果10年期國債利率在2.9%以上則可以擇機配置。年初以來，信用債利率持續(xù)下行，信用利差不斷壓縮，信用債表現(xiàn)好于利率債，相對于利率債，低風(fēng)險信用債利率仍存在一定優(yōu)勢。現(xiàn)階段，降準(zhǔn)后資金面有望維持穩(wěn)定，地產(chǎn)修復(fù)仍需要時間，海外風(fēng)險事件導(dǎo)致的避險情緒對債市形成支撐，此外，在信用債供給端偏緊的背景下，“資產(chǎn)荒”的情況可能再次出現(xiàn)，信用債利率仍有一定下行空間。
煤炭債：煤炭行業(yè)繼續(xù)維持高景氣度，盈利水平大幅提高，業(yè)績實現(xiàn)高增。短期內(nèi)需求回暖加劇供需錯配壓力，但兩會后經(jīng)濟有望穩(wěn)健增長，并在本次超預(yù)期降準(zhǔn)落地后，下游需求有望持續(xù)復(fù)蘇，有助于低估值煤炭板塊估值修復(fù)。投資策略上，煤價預(yù)計維持高位，龍頭企業(yè)優(yōu)勢會不斷擴大，其信用利差有進一步下行空間。
鋼鐵債：春節(jié)以來，鋼鐵供需逐步增長。供給方面，當(dāng)前鋼材供給釋放較快，三大產(chǎn)品庫存延續(xù)下降；需求方面，基建為拉動需求恢復(fù)的主力，地產(chǎn)數(shù)據(jù)有所回暖，而汽車和造船生產(chǎn)下行。2023年以來，信用債利差迅速收窄，春節(jié)后鋼鐵債修復(fù)加速，但當(dāng)前信用利差仍處在高位。鋼鐵債信用利差修復(fù)以中短久期、中高評級央國企為主。近年來，鋼企整合重組不斷推進，在此背景下，高資質(zhì)的鋼鐵央國企有較強的信用保障，可重點關(guān)注其布局性價比。
地產(chǎn)債：地產(chǎn)核心數(shù)據(jù)相比去年12月已有顯著改善。從企業(yè)端來看，春節(jié)后地產(chǎn)債一級市場熱度提升，較年初有了較大改善；從居民端來看，開年以來新房、二手房共振走強，銷售端提升明顯。投資策略上，當(dāng)前資源正在向頭部優(yōu)質(zhì)房企集中，建議關(guān)注國資背景的混改企業(yè)投資機會，特別是境內(nèi)收益率較高、境內(nèi)外利差較闊的主體。同時建議持續(xù)跟蹤民營房企融資以及資產(chǎn)處置落地情況，優(yōu)質(zhì)民企基本面仍保持改善趨勢，關(guān)注收益率上行帶來的階段性投資機會。
城投債：展望未來，城投債融資環(huán)境難有大幅改觀，城投凈融資可能仍然偏緊，并且城投債募集資金用途以償還有息債務(wù)和借新還舊為主。房地產(chǎn)行業(yè)緩慢恢復(fù)背景下土地出讓金收入暫時難有明顯好轉(zhuǎn)，從而導(dǎo)致地方經(jīng)濟財政發(fā)展水平下滑，可能給相關(guān)城投債帶來估值波動的風(fēng)險以及信用風(fēng)險。投資策略上，建議關(guān)注經(jīng)濟財政實力和再融資能力強、年內(nèi)債務(wù)到期壓力小的地區(qū)，圍繞2023年政府工作報告等提出的重點基建領(lǐng)域，優(yōu)選承接重點項目的城投企業(yè)，還可適當(dāng)關(guān)注化債試點落地情況和弱主體債務(wù)重組后公開債壓力緩釋情況。
風(fēng)險提示：地產(chǎn)復(fù)蘇不及預(yù)期；土地出讓收入下滑；城投技術(shù)性違約。
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