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 2022年?duì)I收大幅增長(zhǎng)，歸母凈利潤(rùn)同比減少22.57%。2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收62.67億元，同比增加65.67%；歸母凈利潤(rùn)4.51億元，同比減少22.57%；扣非歸母凈利潤(rùn)4.01億元，同比減少25%。其中2022Q4，公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收17.91億元，同比增加60.72%%、環(huán)比增加25.26%；歸母凈利潤(rùn)0.55億元，同比增加74%，扣非歸母凈利-0.21億元，同比減少51%。
　　期間費(fèi)用率回升，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流表現(xiàn)優(yōu)質(zhì)。2022年公司期間費(fèi)用率為10.2%，同比上升6.3pct。管理費(fèi)用率和財(cái)務(wù)費(fèi)用率分別同比增加1.8pct、4.5pct，主要是公司全資收購(gòu)金星資源，有息負(fù)債增加產(chǎn)生較多利息支出，且將金星資源納入合并范圍所致。2022年公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流入10.72億元，同比上升42.01%，這主要由于金星資源納入合并范圍，礦產(chǎn)品產(chǎn)銷量增加。
　　產(chǎn)量大增、成本上升，2022年增收不增利。礦產(chǎn)金2022年銷量13.85噸，同比增長(zhǎng)77.69%，主要是報(bào)告期內(nèi)完成了金星資源并購(gòu)。2022年公司黃金單位成本277.08元/克，同比增加2.89%，毛利率27.64%，同比下降1.64pct，2022年電解銅業(yè)務(wù)單位成本3.93萬(wàn)元/噸，同比增加68.67%，毛利率34.18%，同比下降27.92pct。主要是原材料價(jià)格和能源價(jià)格上漲，加之各礦山礦石品位較上年有所下降，選礦難度大，導(dǎo)致成本上升，毛利率下降，公司整體呈現(xiàn)增收不增利。
　　現(xiàn)有項(xiàng)目建設(shè)繼續(xù)推進(jìn)，期待實(shí)現(xiàn)目標(biāo)產(chǎn)量。1）吉隆礦業(yè)：1000噸/日選廠于2022年上半年完成設(shè)計(jì)合同簽訂等，力爭(zhēng)于2024年末實(shí)現(xiàn)1000噸/日采選能力。2）五龍礦業(yè)：3000噸/日選廠已建成并試運(yùn)營(yíng)。3）瀚豐礦業(yè)：千米豎井工程設(shè)備裝配將于2023年8月完成。4）萬(wàn)象礦業(yè)：Discovery礦區(qū)地下采礦工程預(yù)計(jì)2023年5月開始采礦。5）金星瓦薩：于2022年7月和11月分別獲得Benso I區(qū)和DMH區(qū)域露天采礦許可。
　　外延不斷，老撾稀土資源開發(fā)可期。公司堅(jiān)持國(guó)際化發(fā)展戰(zhàn)略，全球范圍內(nèi)進(jìn)行資源并購(gòu)，擬申請(qǐng)發(fā)行GDR繼續(xù)儲(chǔ)備資金。2022年公司國(guó)內(nèi)收購(gòu)新恒河礦業(yè)，海外收購(gòu)澳大利亞鐵拓礦業(yè)股權(quán)布局西非資源，與沙特阿吉蘭兄弟控股集團(tuán)合作進(jìn)行金礦勘探。此外，公司與老撾LMD和DDC公司簽署合作協(xié)議，共同開發(fā)老撾豐富的礦山資源，且與廈門鎢業(yè)成立子公司，共同開發(fā)老撾稀土資源。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議：美聯(lián)儲(chǔ)加息臨近末端，黃金價(jià)格有望上行,我們預(yù)計(jì)2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為9.61/14.29/15.89億，EPS分別為0.58/0.86/0.96元，對(duì)應(yīng)于2023年4月7日收盤價(jià)的PE分別為32/21/19倍，公司作為黃金龍頭，經(jīng)過(guò)資源并購(gòu)后有望進(jìn)一步釋放產(chǎn)量，維持“推薦”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期，產(chǎn)品價(jià)格下跌，美聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)等。