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完美世界發(fā)布2022年業(yè)績，全年?duì)I業(yè)收入76.7億元，同比-9.95%；歸母凈利潤13.8億元，同比+273.07%；非經(jīng)常性損益總額6.9億元，同比+156.38%。新游表現(xiàn)符合預(yù)期，品類突破成果初現(xiàn)，未來產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富。維持買入評(píng)級(jí)。
　　支撐評(píng)級(jí)的要點(diǎn)
　　新游貢獻(xiàn)業(yè)績增量，出海業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼。公司游戲業(yè)務(wù)營業(yè)收入72.4億元，同比-2.41%；歸母凈利潤15.9億元，同比+120.97%。2022年公司出售海外游戲團(tuán)隊(duì)，確認(rèn)非經(jīng)常性損益4.2億元，扣除相關(guān)影響后，游戲業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收72.0億元，同比+6.09%；扣非后歸母凈利潤為10.8億元，同比+ 321.78%。2022年《夢幻新誅仙》進(jìn)入回報(bào)期，3次進(jìn)入iOS游戲暢銷版前十。二次元新游《幻塔》5次進(jìn)入iOS暢銷榜前十，最高來到第四名，MMO新游《完美世界：諸神之戰(zhàn)》亦貢獻(xiàn)了業(yè)績增量。出海方面，公司與騰訊合作于2022年8月在海外推出《幻塔》，首日進(jìn)入122個(gè)國家與地區(qū)iOS游戲下載榜前十。2022年公司影視業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入3.2億元，同比-66.33%。目前，公司聚焦精品內(nèi)容，圍繞減量提質(zhì)、降本增效，推出了《昔有琉璃瓦》《仙琦小姐許愿吧》等精品劇集。
　　游戲產(chǎn)品儲(chǔ)備豐富，部分產(chǎn)品預(yù)計(jì)先行海外測試，布局AI應(yīng)用。已公布的游戲儲(chǔ)備中，至少已有6款獲得版號(hào)，其中包括自研產(chǎn)品《天龍八部2：飛龍戰(zhàn)天》《迷失蔚藍(lán)》《神魔大陸2》《誅仙世界》以及代理產(chǎn)品《筑夢頌》《雙點(diǎn)醫(yī)院》等，其中大部分產(chǎn)品將于年內(nèi)上線國內(nèi)市場。未獲版號(hào)的自研儲(chǔ)備有《一拳超人：世界》《百萬亞瑟王》《誅仙2》《女神異聞錄》等，部分產(chǎn)品也將先行在海外展開測試，預(yù)計(jì)將逐步帶來業(yè)績增量。公司積極布局前沿科技應(yīng)用，已在內(nèi)部成立AI中心，由公司游戲業(yè)務(wù)CEO負(fù)責(zé)，中臺(tái)技術(shù)部門牽頭，各項(xiàng)目制作人深度參與，大力研究及推行AI技術(shù)的學(xué)習(xí)與應(yīng)用。影視方面，公司儲(chǔ)備的《云襄傳》《許你歲月靜好》等作品正在制作、發(fā)行、排播過程中。
　　毛利率大幅提升，研發(fā)費(fèi)用率升高。2022年公司毛利率68.45%，同比+6.99pcts；銷售/管理/研發(fā)費(fèi)用率分別為14.45%/9.57%/29.86%，同比-8.86/+0.98/+3.90ppts。由于高毛利的游戲業(yè)務(wù)收入占比提高，公司毛利率大幅提高。費(fèi)用結(jié)構(gòu)方面，銷售費(fèi)用率降低，主要因?yàn)?021《夢幻新誅仙》《舊日傳說》等游戲上線及后續(xù)營銷費(fèi)用基數(shù)較高，且22H2未上線重點(diǎn)游戲；同時(shí)對(duì)研發(fā)環(huán)節(jié)的持續(xù)投入也導(dǎo)致了更高的研發(fā)費(fèi)用率。
　　估值
　　我們認(rèn)為完美世界持續(xù)強(qiáng)化研運(yùn)實(shí)力，重點(diǎn)產(chǎn)品表現(xiàn)穩(wěn)定，多款產(chǎn)品有序推進(jìn)測試，版號(hào)儲(chǔ)備較多，同時(shí)部分游戲?qū)⒃诤Ｍ庀刃猩暇€。我們預(yù)計(jì)2023/24/25年歸母凈利潤為17.05/19.44/22.97億元，維持買入評(píng)級(jí)。
　　評(píng)級(jí)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)
　　游戲監(jiān)管超預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)下滑；新游表現(xiàn)不及預(yù)期。