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4Q22，快手實(shí)現(xiàn)收入282.9億元，同比增長(zhǎng)15.8%，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)-0.45億元，同比收窄98.7%（4Q21經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)-35.69億元）。國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)同比轉(zhuǎn)正至12.7億元，海外經(jīng)營(yíng)虧損收窄至14.99億元。快手內(nèi)循環(huán)廣告帶動(dòng)增長(zhǎng)，直播收入表現(xiàn)超預(yù)期，降本增效成果顯著。22年全年來(lái)看，快手國(guó)內(nèi)業(yè)務(wù)扭虧為盈，海外虧損持續(xù)收窄，公司組織架構(gòu)和人員調(diào)整加快業(yè)績(jī)釋放。
　　流量穩(wěn)健增長(zhǎng)，人均單日時(shí)長(zhǎng)突破130分鐘。公司4Q22 DAU達(dá)到3.66億，同比增長(zhǎng)13.3%；DAU日均時(shí)長(zhǎng)為133.9分鐘，同比提升12.6%，環(huán)比提升3.6%，用戶生態(tài)健康；用戶粘性維持高位。主要是由于公司不斷升級(jí)用戶增長(zhǎng)策略，豐富社區(qū)創(chuàng)作生態(tài)、強(qiáng)化優(yōu)質(zhì)內(nèi)容供給，并通過(guò)世界杯、周杰倫直播等運(yùn)營(yíng)活動(dòng)不斷吸引用戶，提升留存。我們預(yù)計(jì)公司用戶流量將維持穩(wěn)健增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)，預(yù)計(jì)2023年用戶數(shù)，日均時(shí)長(zhǎng)和用戶粘性仍有望實(shí)現(xiàn)小幅增長(zhǎng)。
　　電商內(nèi)循環(huán)拉動(dòng)收入增長(zhǎng)，外循環(huán)拐點(diǎn)仍需等待。廣告營(yíng)銷業(yè)務(wù)方面，4Q22廣告營(yíng)銷同比增長(zhǎng)14%，主要由于：1）電商購(gòu)物旺季內(nèi)循環(huán)廣告拉動(dòng)明顯，成為收入增長(zhǎng)主要驅(qū)動(dòng)力；2）外循環(huán)廣告受疫情反復(fù)影響有所下滑，拐點(diǎn)仍待觀察。展望2023年，我們認(rèn)為，外循環(huán)廣告目前能見度較低，但隨著消費(fèi)復(fù)蘇和經(jīng)濟(jì)回暖，廣告主可能會(huì)有增加預(yù)算預(yù)期，游戲、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)等線上買量加速有望促進(jìn)業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)邊際修復(fù)；內(nèi)循環(huán)廣告在電商業(yè)務(wù)帶動(dòng)下有望支撐廣告營(yíng)銷業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)增長(zhǎng)。電商業(yè)務(wù)方面，4Q22電商GMV達(dá)3124億元，同比增長(zhǎng)30%；22年全年電商GMV達(dá)9012億元，同比增長(zhǎng)32.5%，主要由于：1）供給側(cè)持續(xù)吸引商家入駐，完善服務(wù)體系，提升匹配效率，4Q22月均動(dòng)銷商家數(shù)量同比增速超50%；2）需求側(cè)公域優(yōu)質(zhì)流量和私域信任屬性雙輪驅(qū)動(dòng)，4Q22月活躍買家數(shù)同比環(huán)比持續(xù)提升，電商用戶滲透率達(dá)高雙位數(shù)。受到12月核心城市感染高峰影響，退貨率增加，電商傭金率環(huán)比有所回落，同比基本持平。直播業(yè)務(wù)方面，得益于公司精細(xì)化運(yùn)營(yíng)及12月疫情期間主播開播激勵(lì)機(jī)制，4Q22收入創(chuàng)單季度歷史新高，達(dá)到100億元，同比增長(zhǎng)13.7%，超市場(chǎng)預(yù)期；付費(fèi)用戶同比增長(zhǎng)20.4%至5840萬(wàn)。
　　展望23年，預(yù)計(jì)國(guó)內(nèi)分部持續(xù)盈利，海外虧損加速收窄。我們預(yù)計(jì)1Q23快手毛利率環(huán)比持平同比提升，預(yù)計(jì)1Q23銷售費(fèi)用同比下降，主要由于：1）國(guó)內(nèi)整體單用戶競(jìng)爭(zhēng)成本下降，2）快手組織架構(gòu)調(diào)整后，獲客和維系效率提升，海外優(yōu)化等結(jié)果。我們預(yù)計(jì)1Q23海外虧損持續(xù)收窄，國(guó)內(nèi)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)絕對(duì)值同比提升。
　　維持買入評(píng)級(jí)?？紤]宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)較慢，外循環(huán)廣告拐點(diǎn)尚不明確，內(nèi)循環(huán)仍在生態(tài)搭建，因此電商的貨幣化率預(yù)期穩(wěn)定不會(huì)大幅提升，我們下調(diào)2023E-2024E營(yíng)業(yè)收入至1098億元及1268億元（原預(yù)測(cè)1136億元及1361億元），由于快手主要費(fèi)用是銷售費(fèi)用，且絕對(duì)值相對(duì)穩(wěn)定，收入下調(diào)會(huì)影響利潤(rùn)絕對(duì)值，因此下調(diào)2023E-2024E經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)至11億元及98億元（原預(yù)測(cè)46億元及156億元）。新增2025年盈利預(yù)測(cè)，我們預(yù)計(jì)2025E營(yíng)業(yè)收入1436億元，經(jīng)調(diào)整凈利潤(rùn)182億元?？杀裙締袅▎袅?023年P(guān)S2.45倍（2023年4月6日美股收盤價(jià)21.51美元，申萬(wàn)宏源預(yù)測(cè)2023年收入249.4億元），考慮快手用戶基數(shù)更大且盈利拐點(diǎn)更清晰，給予快手3倍PS，目標(biāo)市值3293億元，3763億港幣，維持買入評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：短視頻及直播行業(yè)政策調(diào)整導(dǎo)致公司收入不及預(yù)期；宏觀經(jīng)濟(jì)恢復(fù)緩慢導(dǎo)致廣告電商收入恢復(fù)不及預(yù)期；競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致銷售費(fèi)用投放超預(yù)期，降本不及預(yù)期