>> 東方證券-快手-W(01024.HK)4Q22點評：流量穩(wěn)健增長，電商拉動廣告收入超預(yù)期-230409
| 上傳日期： |
2023/4/10 |
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| 469KB |
| 格式： |
pdf 共8頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
項雯倩,李雨琪,吳叢露 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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核心觀點
流量端：DAU、MAU達(dá)新高，人均時長突破130min。4Q22快手DAU yoy+13.3%至3.66億；MAU yoy+10.7%至6.40億；人均單日時長yoy+12.6%達(dá)133.9 min，總時長同比增長27.6%；活躍用戶數(shù)、人均時長均達(dá)到歷史新高。平臺維持其差異化的強(qiáng)社交用戶心智，累計互關(guān)用戶達(dá)到267億對，yoy+63.4%；4Q22短視頻日均互動總量同比增長超50%。內(nèi)容生態(tài)呈現(xiàn)多元化、優(yōu)質(zhì)化趨勢：2022年星芒計劃共出品200多部短劇，并已通過電商、內(nèi)容付費等方式實現(xiàn)商業(yè)化；泛知識類內(nèi)容、傳媒資訊、綜藝類內(nèi)容的產(chǎn)出量及用戶觀看量都有較好的增長。此外，用戶的搜索行為在增加：4Q22快手月均有4億用戶使用搜索，日均搜索次數(shù)同比增長近翻倍。由于平臺豐富的內(nèi)容生態(tài)與良好的社區(qū)氛圍，我們預(yù)計1Q23平臺DAU有望達(dá)到3.7億。
直播業(yè)務(wù)：付費用戶數(shù)同比快速增長，維持低門檻打賞生態(tài)。4Q直播收入yoy+13.7%（主要由月付費用戶驅(qū)動，yoy+20.4%，占平臺MAU的9.1%，滲透率同比提升0.7pp）；人均打賞金額同比下滑。平臺持續(xù)優(yōu)化內(nèi)容供給、推薦算法，4Q22公域直播收入同比增長超150%，并加深和優(yōu)質(zhì)工會的合作。直播依然是快手多個業(yè)務(wù)的重要基礎(chǔ)設(shè)施：4Q22“快聘”的日均簡歷投遞量相比1Q22超翻倍增長；“理想家”業(yè)務(wù)半年累計成交額破百億元。
廣告：收入增速呈現(xiàn)環(huán)比恢復(fù)趨勢，超預(yù)期。4Q22廣告收入yoy+14.0%（高于彭博一致預(yù)期的9.5%），環(huán)比增長加速（2Q/3Q增速分別為10.5%/6.2%）。其中：內(nèi)循環(huán)廣告為主要增長驅(qū)動力，受益于消費復(fù)蘇4Q22電商業(yè)務(wù)的健康增長，我們預(yù)計隨著2023年消費復(fù)蘇的趨勢延續(xù)，1Q23內(nèi)循環(huán)廣告收入增速有望維持較快的增長；外循環(huán)廣告復(fù)蘇速度相對較慢，2023年預(yù)計隨著游戲、網(wǎng)服等客戶的預(yù)算恢復(fù)，外循環(huán)有望逐步恢復(fù)正增長；4Q22品牌廣告收入同比增長超20%，高于廣告整體收入增速，由于四季度有重要營銷節(jié)點，及平臺迭代了相關(guān)廣告產(chǎn)品。我們預(yù)計，1Q23的廣告收入增速有望實現(xiàn)15%的同比增速。
2022全年電商GMV超9000億元，公域效率繼續(xù)提升。4Q22快手GMV yoy+30%（相比3Q加速增長），平臺在商品供給、匹配效率、信任體系建立方面持續(xù)改善。需求方面，4Q22月活躍買家數(shù)同比環(huán)比提升、月購買頻次環(huán)比提升、客單價同比環(huán)比提升；供給方面，4Q22月均動銷商家數(shù)同比增長超50%，品牌化進(jìn)展順利，包含“快品牌”在內(nèi)的品牌商品交易額占大盤比例近30%，商品交易額破億品牌數(shù)同比增長超50%；在匹配效率方面，精準(zhǔn)度進(jìn)一步提升，4Q22公域流量的直播千次曝光成交額（GPM）同比保持高增長。我們認(rèn)為，隨著平臺在商品供給、內(nèi)容供給、匹配效率不斷提升，疊加2023年的消費逐步復(fù)蘇，2023年全年GMV有望維持同比30%的增速。
2022全年國內(nèi)經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)正，海外虧損同比減少50億元以上。4Q22毛利率同比提升4.0 pp至45.5%，但環(huán)比下降，主要是由于分成成本的增加（預(yù)計是由于4Q22較多直播大型活動導(dǎo)致分成比例上升）；銷售費用為97億元，在用戶數(shù)和時長同比增長的情況下，保持絕對額的同比下降，獲客效率改善，銷售費率降至34.4%；研發(fā)費用、行政費用絕對額實現(xiàn)環(huán)比下降。4Q22公司實現(xiàn)經(jīng)調(diào)整凈利潤0.45億元（彭博市場一致預(yù)期-3.03億），減虧幅度超預(yù)期，其中：4Q22單季度國內(nèi)經(jīng)營利潤達(dá)到12.67億元，環(huán)比大幅提升，2022全年國內(nèi)業(yè)務(wù)經(jīng)營利潤轉(zhuǎn)正達(dá)1.92億元（2021年虧損86.8億元）；海外4Q22虧損金額15.0億元（環(huán)比縮窄），2022全年的經(jīng)營虧損金額由2021年的120億元縮窄至66億元。
海外單用戶日均時長超65分鐘，收入環(huán)比增長50%?？焓趾Ｍ饩劢怪攸c市場，維持嚴(yán)控ROI的增長策略，4Q22的虧損金額環(huán)比基本維持穩(wěn)定。商業(yè)化方面，廣告主規(guī)模逐步拓展，直播滲透率逐步提升，4Q22收入環(huán)比增長50%至2.85億。
盈利預(yù)測與投資建議
我們預(yù)計23-25年公司實現(xiàn)收入1106/1315/1548億（23-24原預(yù)測1080/1285億），由于4Q公司廣告收入超預(yù)期，及部分成本費用率和預(yù)期不同，我們小幅調(diào)整了收入及成本費用的預(yù)測。采用PS估值，參考可比公司給予公司23年3.5xPS估值，公司合理價值為3,872億CNY，折合4,421億HKD（港幣兌人民幣匯率0.876），目標(biāo)價102.05港元/股,維持“買入”評級。
風(fēng)險提示
宏觀消費恢復(fù)不及預(yù)期，國內(nèi)商業(yè)化效率不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)虧損加大
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