>> 中信證券-申菱環(huán)境(301018)跟蹤點評：華為溫控核心供應(yīng)商，受益AI算力和儲能需求崛起-230410
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
大小： |
263KB |
| 格式： |
pdf 共5頁 |
來源： |
中信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
紀敏 |
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此報告為加密報告 |
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近期百度、華為等陸續(xù)發(fā)布AI大模型，全球ICT領(lǐng)軍企業(yè)在AI領(lǐng)域的軍備競賽正式拉開帷幕。AI預(yù)訓(xùn)練大模型對算力的需求將推動數(shù)據(jù)中心建設(shè)的進一步發(fā)展。公司在專用空調(diào)領(lǐng)域產(chǎn)品矩陣豐富完善，作為華為溫控核心供應(yīng)商，背靠大客戶示范效應(yīng)突顯，有望憑借液冷溫控等創(chuàng)新領(lǐng)域技術(shù)積累，充分受益行業(yè)紅利。目前公司產(chǎn)能規(guī)劃清晰，IPO募投項目（規(guī)劃產(chǎn)值11億元）及定增募投項目（規(guī)劃產(chǎn)值15億元）有序擴產(chǎn)，高成長可期。預(yù)計公司2022-2024年歸母凈利潤分別為2.2/3.4/4.8億元，給予公司2023年40xPE，對應(yīng)目標價56元，維持“買入”評級。
▍AI崛起帶動硬件設(shè)施先行，數(shù)據(jù)中心建設(shè)提振溫控需要。百度、阿里、華為等相繼發(fā)布自己的AI項目，AI大模型的訓(xùn)練與應(yīng)用均離不開高算力的訓(xùn)練集群，在此背景下超算/智算中心發(fā)展有望提速，數(shù)據(jù)中心作為硬件基礎(chǔ)設(shè)施預(yù)計將先行鋪路。公司是華為溫控核心供應(yīng)商，背靠大客戶示范效應(yīng)顯著，客戶拓展有望快速推進。目前公司已擁有液冷技術(shù)在國內(nèi)超算中心的多年運維經(jīng)驗，并實現(xiàn)了海外數(shù)據(jù)中心的批量交付與應(yīng)用。現(xiàn)有的募投項目建成后能夠進一步擴大數(shù)據(jù)中心液冷機組的產(chǎn)能，疊加近期數(shù)字經(jīng)濟利好政策頻出，預(yù)計公司將持續(xù)受益數(shù)據(jù)中心市場規(guī)模及資本開支投入的增長。此外，公司自主品牌占比較高，且議價能力較強，單品價值量更高，預(yù)計將有效帶動盈利能力改善。
▍布局儲能溫控，乘能源革命之東風(fēng)。公司基于對新能源領(lǐng)域環(huán)境調(diào)控設(shè)備需求的深度洞察，戰(zhàn)略性布局儲能溫控板塊，聚焦于儲能領(lǐng)域液冷溫控設(shè)備的開發(fā)應(yīng)用。據(jù)公司公告，目前公司已與南都電源、ABB電力、亞泰新能源、萬物富能等客戶簽訂正式商業(yè)合同并開始穩(wěn)定合作，同時積極拓展行業(yè)頭部廠商，截止2022年9月20日，儲能相關(guān)在手訂單金額為4699萬元。未來隨著大容量儲能電站的興起，液冷技術(shù)憑借著更高的效率有望逐步提升占比，提振單位價值量。根據(jù)我們的測算，預(yù)計儲能溫控設(shè)備2025年需求將超百億元，五年CAGR約65%。
▍成立熱儲公司，下游市場空間廣闊。俄烏沖突下歐洲能源供應(yīng)緊張，空氣源采暖熱泵憑借高效節(jié)能優(yōu)勢在歐洲快速放量，據(jù)我們測算，預(yù)計2025年歐洲熱泵年銷量將達到約430萬臺，2030年歐洲熱泵年銷量將突破1000萬臺，CAGR約22%，未來增長具有高確定性，歐洲熱泵的長期邏輯不變。我國是歐洲第一大熱泵出口國，公司2022年7月公告投資設(shè)立熱儲合資公司（持股67%），布局家用空氣能熱泵采暖領(lǐng)域。前期公司toB產(chǎn)品已實現(xiàn)大規(guī)模應(yīng)用，技術(shù)底蘊深厚。伴隨認證推進及產(chǎn)能爬坡，熱泵業(yè)務(wù)有望成為公司新的業(yè)績增長點。
▍風(fēng)險因素：新增產(chǎn)能投產(chǎn)不及預(yù)期，新客戶拓展不及預(yù)期，工業(yè)空調(diào)與專業(yè)特種空調(diào)行業(yè)需求不及預(yù)期，熱泵業(yè)務(wù)拓展不及預(yù)期，原材料價格大幅波動。
▍盈利預(yù)測、估值與評級：公司作為環(huán)境調(diào)控設(shè)備專家，產(chǎn)品矩陣豐富，定制化能力突出，業(yè)務(wù)場景可延展性強，借助華為大客戶示范效應(yīng)，逐步拓展自身客戶圈，IPO募投項目（規(guī)劃產(chǎn)值11億元）及定增項目（規(guī)劃產(chǎn)值15億元）擴產(chǎn)積極，高成長可期。我們維持公司2022-2024年歸母凈利潤預(yù)測2.2/3.4/4.8億元，采用PEG估值法，給予公司2023年0.8xPEG，對應(yīng)2023年40xPE，維持目標價56元，維持“買入”評級。
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