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事件：萬(wàn)物云2022年?duì)I收+27%，歸母凈利潤(rùn)-9%
　　萬(wàn)物云發(fā)布2022年業(yè)績(jī)公告，全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收301億元，同比增長(zhǎng)27%，實(shí)現(xiàn)毛利42.3億元，同比增長(zhǎng)5.2%，毛利率14.1%；歸母凈利潤(rùn)15.1億元，同比減少9.4%；全年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額27.6億元，宣派末期股息每股0.241元。
　　點(diǎn)評(píng)：物管持續(xù)高速增長(zhǎng)，科技+蝶城提升運(yùn)營(yíng)效率
　　1)規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，物管高速增長(zhǎng)。得益于萬(wàn)科集團(tuán)的穩(wěn)定交付和較強(qiáng)的外拓競(jìng)爭(zhēng)力，公司物業(yè)管理規(guī)模穩(wěn)步擴(kuò)張，截至2022年末，住宅在管項(xiàng)目3446個(gè)，第三方占比59%；商業(yè)項(xiàng)目1829個(gè)，第三方占比84%；住宅/商業(yè)物業(yè)合約飽和收入287億/134億元（分別較年初新增48億/38億元），同比+20%/39%；從收入拆分來(lái)看，2022年住宅物管/商企物管/城市服務(wù)三大業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)收入148億/75億/6.6億元，同比+30%/43%/96%，合計(jì)收入占比76%；住宅和商業(yè)物管實(shí)現(xiàn)發(fā)展提速（增速較上年分別提升6pct/11pct），抗周期性較強(qiáng)，有效地應(yīng)對(duì)了市場(chǎng)環(huán)境的波動(dòng)。
　　2)短期毛利率有所下滑，看好科技+蝶城提升運(yùn)營(yíng)效率。2022年整體毛利率下滑2.9pct，剔除收并購(gòu)帶來(lái)的客戶關(guān)系攤銷，毛利率下滑1.8pct（可比口徑），主要是地產(chǎn)下行和經(jīng)濟(jì)環(huán)境影響開發(fā)商增值和其他社區(qū)增值業(yè)務(wù)毛利率，二者合計(jì)收入占比11%，毛利占比16%，較上年下滑10pct?？萍及鍓K毛利率穩(wěn)定提升，2022年科技板塊收入24億元，同比增長(zhǎng)28.5%，毛利率由2019年21.2%穩(wěn)步提升至2022年31.6%。持續(xù)的科技研發(fā)投入，對(duì)內(nèi)提升運(yùn)營(yíng)效率，對(duì)外增強(qiáng)科技產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力，在智慧社區(qū)、智慧城市建設(shè)中，穩(wěn)固公司物業(yè)科技先鋒地位，詳見前期報(bào)告20221025《物業(yè)科技先鋒，30年厚積薄發(fā)》。
　　積極打造蝶城戰(zhàn)略，年末蝶城數(shù)量584個(gè)；同時(shí)推動(dòng)蝶城內(nèi)設(shè)施設(shè)備智能化升級(jí)，并打造以工單為驅(qū)動(dòng)的流程變革，年內(nèi)完成38個(gè)蝶城住宅服務(wù)流程改造，提升員工效能，2022年公司管理費(fèi)用率7.2%，較上年下降0.4pct；展望后續(xù)，在科技+蝶城的推動(dòng)下，公司有望進(jìn)一步優(yōu)化管理費(fèi)用，同時(shí)提升物管毛利率。
　　盈利預(yù)測(cè)、估值與評(píng)級(jí)：公司多年保持中高速增長(zhǎng)，住宅物業(yè)規(guī)模第一梯隊(duì)，商企服務(wù)穩(wěn)居龍頭，智慧物業(yè)建設(shè)方面領(lǐng)跑行業(yè)，發(fā)展空間廣闊，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)保障性強(qiáng)。由于地產(chǎn)行業(yè)調(diào)整，以及前期收并購(gòu)無(wú)形資產(chǎn)攤銷影響毛利率，我們下調(diào)地產(chǎn)關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)增速，并調(diào)整物業(yè)管理等業(yè)務(wù)毛利率預(yù)測(cè)，預(yù)測(cè)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為19.2億元（下調(diào)20%）/23.4億元（下調(diào)21%）/26.9億元（新增），對(duì)應(yīng)EPS分別為1.63/1.98/2.29元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E為21/17/15倍，公司品牌力較強(qiáng)，長(zhǎng)期發(fā)展向好，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇導(dǎo)致外拓不及預(yù)期，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇和地產(chǎn)回暖不及預(yù)期。