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可轉(zhuǎn)債回報(bào)驅(qū)動(dòng)力。對(duì)于投資者而言，可轉(zhuǎn)債兼具債性與股性，具有“進(jìn)可攻、退可守”的特性；對(duì)于發(fā)行人而言，發(fā)行轉(zhuǎn)債綜合融資成本較低?？赊D(zhuǎn)債的回報(bào)驅(qū)動(dòng)力主要來(lái)自四個(gè)方面：正股、估值、條款博弈和債底，其中正股上漲驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)債上漲是可轉(zhuǎn)債的核心盈利模式。1）正股。正股走勢(shì)決定的轉(zhuǎn)換價(jià)值是轉(zhuǎn)債價(jià)格長(zhǎng)期的錨，尤其對(duì)于股性較強(qiáng)的轉(zhuǎn)債，正股分析是其價(jià)格研究的核心內(nèi)容。2）估值。估值衡量了轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的情緒以及投資性價(jià)比等，主要指標(biāo)有隱含波動(dòng)率、轉(zhuǎn)股溢價(jià)率等多種變量。3）條款博弈。條款博弈也是影響轉(zhuǎn)債價(jià)格的重要因素，博弈重點(diǎn)在于發(fā)行人促轉(zhuǎn)股的意愿和能力。4）債底。理論上，債底價(jià)值提升會(huì)驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)債價(jià)格提升，但由于純債市場(chǎng)低波動(dòng)特點(diǎn)以及存在替代效應(yīng)等，債底對(duì)于轉(zhuǎn)債價(jià)格的驅(qū)動(dòng)力偏弱。
　　可轉(zhuǎn)債政策變化。全面注冊(cè)制實(shí)施后，轉(zhuǎn)債發(fā)行條件有所放松，預(yù)案審核程序有所優(yōu)化，或?qū)⒗瓌?dòng)轉(zhuǎn)債發(fā)行增量。2022年發(fā)布的三項(xiàng)轉(zhuǎn)債新規(guī)，進(jìn)一步規(guī)范了轉(zhuǎn)債交易制度，使得市場(chǎng)炒作投機(jī)得到有效抑制。
　　可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)復(fù)盤。隨著轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的不斷擴(kuò)容與發(fā)展，轉(zhuǎn)債與正股關(guān)聯(lián)性不斷加強(qiáng)。在不斷變化的市場(chǎng)行情中，轉(zhuǎn)債越來(lái)越體現(xiàn)出跟漲抗跌的屬性。1）跟漲屬性。正股上漲帶動(dòng)平價(jià)上行，進(jìn)而驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲。如2019年1-4月、2022年4-7月等階段，權(quán)益牛市行情帶動(dòng)轉(zhuǎn)債大幅反彈。2）抗跌屬性。在債底保護(hù)下，當(dāng)正股下跌時(shí)轉(zhuǎn)債會(huì)發(fā)揮防御屬性早于正股止跌。如2018年1月-2019年1月、2022年1-5月、2022年7-10月等階段，轉(zhuǎn)債指數(shù)下行幅度小于正股。但也存在一些非典型行情，如受到正股上行和轉(zhuǎn)債估值拉伸的共同推動(dòng)，轉(zhuǎn)債漲幅超過(guò)正股；或者受到轉(zhuǎn)債市場(chǎng)的高估值環(huán)境限制，導(dǎo)致跟漲幅度受限。
　　可轉(zhuǎn)債投資策略。參與可轉(zhuǎn)債市場(chǎng)投資的基礎(chǔ)策略主要有以下幾種：1）低價(jià)策略。指選擇價(jià)格較低的轉(zhuǎn)債進(jìn)行配置。低價(jià)策略的主要優(yōu)點(diǎn)為在回撤相對(duì)可控的前提下，博取未來(lái)正股上行所帶來(lái)的收益。2）低溢價(jià)率策略。轉(zhuǎn)股溢價(jià)率較低的轉(zhuǎn)債股性較強(qiáng)，如配置景氣度較高、成長(zhǎng)性較強(qiáng)行業(yè)中的低溢價(jià)率轉(zhuǎn)債，當(dāng)正股大幅上行時(shí)，轉(zhuǎn)債有機(jī)會(huì)在正股的帶動(dòng)下獲得大幅跟漲。3）雙低策略。兼具了低價(jià)策略的穩(wěn)健性和低溢價(jià)策略的高彈性，具有較高的性價(jià)比。4）正股策略。通過(guò)對(duì)正股進(jìn)行趨勢(shì)研判，配置受正股驅(qū)動(dòng)較為明顯的轉(zhuǎn)債。當(dāng)正股方向性趨勢(shì)較為確定時(shí)，可適當(dāng)放寬對(duì)于轉(zhuǎn)債價(jià)格和估值的要求。此外，還需要結(jié)合市場(chǎng)行情、估值水平等因素來(lái)進(jìn)行倉(cāng)位、風(fēng)格以及個(gè)券等配置，才能在一定的安全墊上博取相對(duì)更高的彈性收益。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：轉(zhuǎn)債政策變化超預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)，估值測(cè)算存在偏差風(fēng)險(xiǎn)等。