>> 中泰證券-萬順新材(300057)22年業(yè)績(jī)符合預(yù)期，持續(xù)發(fā)力電池鋁箔領(lǐng)域-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
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| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
增持（下調(diào)） |
作者： |
謝鴻鶴,郭中偉,安永超 |
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事件：萬順新材披露2022年年度報(bào)告，公司2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入58.34億元，同比上漲7.3%，其中Q4實(shí)現(xiàn)營(yíng)收15.54億元，同比上漲13.92%，環(huán)比增長(zhǎng)3.67%。2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)2.04億元，同比增長(zhǎng)565.29%，其中Q4單季度實(shí)現(xiàn)0.42億元，同比增長(zhǎng)162.69%，環(huán)比下降1.84%。2022年扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為1.97億元，同比增長(zhǎng)464.57%，其中Q4單季度扣除非經(jīng)常性損益后的凈利潤(rùn)為0.39億元，同比下降155.52%，環(huán)比下降7.84%。
鋁加工業(yè)務(wù)貢獻(xiàn)主要業(yè)績(jī)。2022年公司毛利為5.94億元，其中鋁加工業(yè)務(wù)毛利占比為84.4%。1）銷量：公司2022年鋁箔銷量為10.13萬噸，其中安徽中基（主要生產(chǎn)電池鋁箔）鋁箔銷量為2.73萬噸，江蘇中基（主要生產(chǎn)雙零箔）鋁箔銷量為7.4萬噸。受到動(dòng)力電池排產(chǎn)和臨近春節(jié)等因素影響，2022Q4公司電池鋁箔銷量為0.65萬噸，環(huán)比-0.18萬噸，環(huán)比下降22%。2022Q4公司雙零箔銷量為1.92萬噸，環(huán)比+5%。2）單噸毛利：根據(jù)我們測(cè)算，受益于公司電池鋁箔的放量、鋁箔行業(yè)加工費(fèi)上漲等因素影響，2022年公司鋁加工業(yè)務(wù)的單噸毛利為3233元/噸，同比+42.24%。受到Q4電池鋁箔銷量下滑等因素影響，2022Q4公司毛利為0.43億元，同比-47.08%，環(huán)比-76.05%。
功能性薄膜行業(yè)先驅(qū)，布局復(fù)合銅箔具備業(yè)務(wù)協(xié)同優(yōu)勢(shì)。1）公司功能性薄膜主要發(fā)力食品藥品包裝、光伏背板等高阻隔膜領(lǐng)域。2021年底公司高阻隔膜材料生產(chǎn)基地投產(chǎn)，預(yù)計(jì)2024年達(dá)產(chǎn)。高阻隔膜生產(chǎn)基地規(guī)劃光電領(lǐng)域新型顯示元器件用高阻隔膜材料600萬平方米，食品醫(yī)藥包裝用高阻隔膜材料1200噸。目前公司開發(fā)的應(yīng)用于便攜式光伏產(chǎn)品的高阻隔膜已開始供應(yīng)下游光伏板廠商。另外，公司開發(fā)出可回收單一材料（PP）、耐蒸煮的透明高阻隔膜也開始供應(yīng)客戶。2）復(fù)合銅箔正在送樣中。功能性薄膜需要綜合應(yīng)用磁控濺射、真空蒸鍍、涂布復(fù)合、精密切割等先進(jìn)技術(shù)。公司擁有多條磁控濺射設(shè)備及電子束鍍膜設(shè)備等多套核心設(shè)備。在復(fù)合銅箔制造方面，具備技術(shù)、設(shè)備和業(yè)務(wù)協(xié)同等優(yōu)勢(shì)，目前已經(jīng)送樣給下游電池企業(yè)，持續(xù)配合客戶放大卷長(zhǎng)進(jìn)行驗(yàn)證。
鋁箔龍頭再出發(fā)，縱向一體化布局電池鋁箔領(lǐng)域。公司深耕行業(yè)多年，通過并購(gòu)及增資擴(kuò)產(chǎn)，已經(jīng)形成從鋁板帶（鋁箔坯料）到鋁箔、再延伸到涂碳箔縱向一體的鋁加工產(chǎn)業(yè)鏈條。1）鋁板帶：公司加快上游原材料布局，規(guī)劃13萬噸鋁板帶項(xiàng)目（其中，電池鋁箔坯料8萬噸），進(jìn)一步降低成本。2）電池鋁箔：公司目前在產(chǎn)電池鋁箔產(chǎn)能4萬噸，二期3.2萬噸項(xiàng)目已進(jìn)入設(shè)備安裝階段，募投的10萬噸動(dòng)力及儲(chǔ)能電池鋁箔項(xiàng)目也已完成主設(shè)備訂購(gòu)。電池正極箔下游客戶包括寧德時(shí)代、寧德博發(fā)、多氟多、欣旺達(dá)、優(yōu)箔良才、湖州天豐等。3）涂碳鋁箔：為了提升電池鋁箔附加值，公司收購(gòu)深圳宇鏘，布局電池鋁箔深加工領(lǐng)域。目前深圳宇鏘現(xiàn)有產(chǎn)能3700噸，籌建5萬噸項(xiàng)目。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：考慮到23年Q1電池鋁箔行業(yè)加工費(fèi)普降及涂碳鋁箔投產(chǎn)延后等影響，我們預(yù)計(jì)公司2023/2024/2025年凈利潤(rùn)分別為2.76/3.8/5.47億元（2023-2024年前值為3.75/5.09億元），對(duì)應(yīng)2023-2025年P(guān)E分別為27/19/14X，給予“增持”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示事件：主營(yíng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)、原料成本波動(dòng)、產(chǎn)業(yè)政策變動(dòng)、項(xiàng)目進(jìn)展不及預(yù)期、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加大導(dǎo)致加工費(fèi)下降風(fēng)險(xiǎn)以及研報(bào)使用公開信息滯后的風(fēng)險(xiǎn)等。
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