>> 申萬宏源(香港)-貓眼娛樂(1896.HK)22年年報點評：守得云開見月明-230411
| 上傳日期： |
2023/4/11 |
大小： |
854KB |
| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
申萬宏源（香港） |
| 評級： |
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作者： |
林起賢，夏嘉勵 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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貓眼娛樂公布22年年報，全年營業(yè)收入為23.19億元，同比下滑30%；GAAP歸母凈利潤為1.05億元，同比下滑71.5%；調(diào)整后歸母凈利潤2.33億元，同比下滑57%；符合前期業(yè)績預(yù)告，收入22.7-23.7億元，GAAP歸母凈利潤0.7-1.2億元。23年電影行業(yè)已經(jīng)開啟復(fù)蘇，公司經(jīng)營也將隨之改善。
23年電影行業(yè)已開啟復(fù)蘇，在線娛樂票務(wù)有望隨大盤恢復(fù)。22年全年含服務(wù)費電影票房為299億元，同比下滑36%，導(dǎo)致在線娛樂票務(wù)22年營收10.68億元，同比下滑38%。23年電影春節(jié)檔表現(xiàn)超預(yù)期，復(fù)蘇之年喜迎開門紅。春節(jié)檔國內(nèi)票房為68億，相較去年春節(jié)檔提升12%；觀影人次1.29億，同比提升13%；平均票價為52.3元，與去年檔期內(nèi)票價略下滑。23年電影行業(yè)內(nèi)容儲備豐富，除國內(nèi)已經(jīng)有《長空之王》《維和防暴隊》等高關(guān)注電影處于已經(jīng)定檔或擇機定檔狀態(tài)，進(jìn)口片亦豐富，好萊塢大片《黑豹2》和《蟻人與黃蜂女：量子狂潮》已上線或定檔，非檔期內(nèi)容供給有望改善，電影行業(yè)復(fù)蘇將帶動該板塊持續(xù)增長。
娛樂內(nèi)容業(yè)務(wù)已成為收入主力。22年營收11.14億元，同比下滑18%，收入占比提升至48%，成為第一大業(yè)務(wù)，低毛利率業(yè)務(wù)占比提升導(dǎo)致公司整體毛利率從21年的55%下降至22年的44%。公司持續(xù)投中熱門影片：貓眼21年出品+主控發(fā)行《你好，李煥英》，總票房54億元，位列當(dāng)年票房第二位，影史第三位；22年出品+發(fā)行《這個殺手不太冷靜》位列當(dāng)年票房第三位；23年出品+主控發(fā)行《滿江紅》春節(jié)上映至今票房已超45億元，領(lǐng)跑今年電影票房。公司今年定檔的影片包括《不止不休》《宇宙探索編輯部》《檢察風(fēng)云》《天空之城》等，《危機航線》《八角龍中》《金手指》等也在有序推進(jìn)，值得期待。
與騰訊、美團重簽入口協(xié)議，對成本端影響落地。貓眼娛樂2月14日發(fā)布公告，1）與騰訊簽訂營銷推廣框架協(xié)議，期限截止2024年12月31日。向騰訊的服務(wù)費將按照預(yù)先商定的固定單價乘以通過騰訊有效渠道出售的在線娛樂項目的票務(wù)銷售量計算，且可進(jìn)行調(diào)整。公告日前，騰訊營銷推廣框架協(xié)議項下的交易并未產(chǎn)生歷史金額。23年公告日起至年底預(yù)計服務(wù)費上限為1.1億元，24年全年預(yù)計服務(wù)費上限為1.5億元。2）與美團簽訂戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，期限截止2025年12月31日。根據(jù)戰(zhàn)略合作框架協(xié)議，集團將繼續(xù)通過美團渠道的首頁導(dǎo)航位經(jīng)營貓眼服務(wù)，且雙方亦有意繼續(xù)在支付及結(jié)算、基礎(chǔ)設(shè)施服務(wù)等多個領(lǐng)域合作。
上調(diào)盈利預(yù)測，上調(diào)至買入評級。考慮到23年電影行業(yè)復(fù)蘇，公司影片儲備充足，我們上調(diào)23-24年盈利預(yù)測，預(yù)計23-24年公司調(diào)整后歸母凈利潤為5.51/7.75億元（原23-24年預(yù)測為4.77/6.42億元），新增25年調(diào)整后歸母凈利潤為8.39億元。參考可比公司給予23年目標(biāo)PE20x（根據(jù)彭博一致預(yù)期，4月6日收盤阿里影業(yè)FY2024對應(yīng)PE為26x，F(xiàn)Y2024為2023.4.1-2024.3.31），將目標(biāo)價從10.54港幣調(diào)整至10.95港幣，有30%上升空間，從增持評級上調(diào)至買入評級。
風(fēng)險提示：電影大盤復(fù)蘇不及預(yù)期，新片表現(xiàn)不及預(yù)期，票補下降進(jìn)度不及預(yù)期
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