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2022年，公司營收23.19億元（YoY-30.2%），實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.05億元（YoY-71.6%）。我們認(rèn)為隨著國內(nèi)疫情防控放開，觀眾觀影熱情逐漸恢復(fù)，2023年電影市場(chǎng)有望逐步回暖。貓眼作為電影票務(wù)龍頭，積極拓展宣發(fā)、出品等上游環(huán)節(jié)，業(yè)績修復(fù)彈性可期。維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　▍文娛行業(yè)受疫情沖擊，公司業(yè)績承壓下行。2022年公司實(shí)現(xiàn)收入23.19億元（YoY-30.2%），其中在線娛樂票務(wù)/娛樂內(nèi)容/廣告及其他服務(wù)分別實(shí)現(xiàn)營收10.68/10.82/1.38億元（-37.7%/-25.1%/-45.5%）。2022年公司毛利率44.0%（YoY-11.5pcts）；銷售費(fèi)用/管理費(fèi)用率20.7%/12.9%（YoY+0.5/+2.1pcts）。公司2022年計(jì)提金融及非金融資產(chǎn)減值1.17億元，原因系疫情對(duì)電影制作及播映各環(huán)節(jié)帶來壓力。2022年公司實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤1.05億元（YoY-71.6%），對(duì)應(yīng)凈利率4.5%（YoY-6.2pcts）。
　　▍娛樂內(nèi)容業(yè)務(wù)表現(xiàn)亮眼，票務(wù)業(yè)務(wù)市場(chǎng)地位穩(wěn)健。在線票務(wù)方面，公司電影票務(wù)領(lǐng)域保持強(qiáng)勁競(jìng)爭力，不斷提升服務(wù)效率，2023年2月公司與騰訊及美團(tuán)簽訂協(xié)議，流量入口優(yōu)勢(shì)進(jìn)一步鞏固。在線演出票務(wù)拓展持續(xù)推進(jìn)，隨著線下文娛市場(chǎng)逐漸修復(fù)有望重回增長通道。娛樂內(nèi)容方面，2022年公司參與發(fā)行/出品的國產(chǎn)電影總票房占到國產(chǎn)電影大盤的50%以上，《這個(gè)殺手不太冷靜》、《滿江紅》等影片取得亮眼表現(xiàn)。廣告業(yè)務(wù)方面，公司宣發(fā)和營銷能力持續(xù)增強(qiáng)，根據(jù)公司2022年年報(bào)，2022年公司的渠道能力服務(wù)全年60%的影片，內(nèi)容營銷項(xiàng)目數(shù)量同比增長50%以上。
　　▍行業(yè)回暖帶動(dòng)業(yè)績修復(fù)，多元布局增量可期。根據(jù)貓眼專業(yè)版，2023年電影春節(jié)檔票房67.58億元，位列春節(jié)檔票房第二，實(shí)現(xiàn)電影行業(yè)復(fù)蘇開門紅。展望2023年，我們預(yù)計(jì)隨著疫情管控放開、線下文娛消費(fèi)回暖、優(yōu)質(zhì)內(nèi)容儲(chǔ)備釋放，電影市場(chǎng)有望逐步回暖，帶動(dòng)在線票務(wù)業(yè)務(wù)修復(fù)。根據(jù)公司2022年年報(bào)，公司后續(xù)內(nèi)容儲(chǔ)備豐富，參與發(fā)行/出品的《八角籠中》、《拯救嫌疑人》、《危機(jī)航線》及開發(fā)的《我經(jīng)過風(fēng)暴》、《天才游戲》等影片均在穩(wěn)步推進(jìn)，上線后有望驅(qū)動(dòng)娛樂內(nèi)容服務(wù)業(yè)務(wù)進(jìn)一步增長；公司線下沉浸式互動(dòng)劇《玩味探險(xiǎn)家》、《玩味制片廠》、《揚(yáng)名立萬》已在上海、深圳等地落地，其他城市項(xiàng)目亦在籌備，有望成為新的增長點(diǎn)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：宏觀經(jīng)濟(jì)和消費(fèi)復(fù)蘇節(jié)奏趨緩；局部疫情反復(fù)影響影院營業(yè)率和上座率；公司頭部影片上映時(shí)間推遲；公司內(nèi)容投資回報(bào)不及預(yù)期；短視頻、劇本殺等娛樂形式分流影院觀影人群。
　　▍投資建議：我們預(yù)計(jì)隨著疫情管控放開、線下文娛消費(fèi)逐漸回暖、優(yōu)質(zhì)內(nèi)容儲(chǔ)備不斷釋放，2023年國內(nèi)電影市場(chǎng)有望逐步回暖。我們看好公司在電影產(chǎn)業(yè)鏈的獨(dú)特價(jià)值，以及向宣發(fā)、出品等上游環(huán)節(jié)拓展的潛在機(jī)遇。根據(jù)其2022年業(yè)績情況，我們略調(diào)整公司2023~2024年歸母凈利潤預(yù)測(cè)至4.61/6.13億元（前預(yù)測(cè)值為4.76/6.49億元），新增2025年歸母凈利潤預(yù)測(cè)6.85億元，當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)公司2023~2025年18/14/12倍PE。我們參考國內(nèi)電影出品及院線龍頭萬達(dá)電影與中國電影的估值水平（平均28倍2023年P(guān)E，Wind一致預(yù)期），考慮港股市場(chǎng)流動(dòng)性帶來的估值折價(jià)，給予公司23倍2023年目標(biāo)PE，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)11港元，維持“買入”評(píng)級(jí)。