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核心觀點(diǎn)：
　　公司發(fā)布2022年業(yè)績：22年?duì)I收23.20億元，同減30.2%；歸母凈利潤1.05億元，同減71.6%；經(jīng)調(diào)整凈利2.33億元，同減56.9%。22H2營收11.28億元，同減26.0%；實(shí)現(xiàn)歸母凈虧損0.47億元，經(jīng)調(diào)整凈虧損0.01億元。業(yè)績大幅下滑主要系疫情影響電影市場大盤。根據(jù)貓眼專業(yè)版，22年全國錄得含服務(wù)費(fèi)票房299億元，同減36.35%；22H2全國錄得含服務(wù)費(fèi)票房128億元，同減34.46%。
　　票務(wù)業(yè)務(wù)拓展新領(lǐng)地，宣發(fā)能力迭代強(qiáng)化。（1）22年在線娛樂票務(wù)服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入10.68億元，同減37.7%。公司在電影票務(wù)市場的份額保持穩(wěn)定，在現(xiàn)場演出方面與香港城市售票網(wǎng)開啟合作，后續(xù)將拓展業(yè)務(wù)范圍和更多國家/地區(qū)。（2）22年娛樂內(nèi)容服務(wù)實(shí)現(xiàn)收入11.13億元，同減17.9%。公司持續(xù)迭代增強(qiáng)影片宣發(fā)能力，報(bào)告期內(nèi)參與發(fā)行/出品的影片占國產(chǎn)片總票房的50%以上。23年由公司出品及主控發(fā)行的《滿江紅》票房已達(dá)45.42億元，后續(xù)公司參與發(fā)行/出品的《宇宙探索編輯部》、《檢察風(fēng)云》、《天空之城》、《八角籠中》、《拯救嫌疑人》、《危機(jī)航線》、《金手指》等、以及公司開發(fā)的《我經(jīng)過風(fēng)暴》、《天才游戲》等影片正陸續(xù)上映或在穩(wěn)步推進(jìn)中。
　　盈利預(yù)測和投資建議：我們預(yù)計(jì)23-25年?duì)I收為37.89/46.98/53.40億元，經(jīng)調(diào)整凈利為5.93/7.88/9.20億元。隨著國內(nèi)防疫政策和電影審查政策調(diào)整優(yōu)化，自春節(jié)檔始國內(nèi)電影市場整體回暖。貓眼在電影票務(wù)/營銷發(fā)行賽道的競爭優(yōu)勢顯著，與騰訊+美團(tuán)續(xù)約夯實(shí)流量基礎(chǔ)，積極拓展新業(yè)務(wù)和新地區(qū)。我們維持貓眼23年20倍的PE估值，對應(yīng)公司合理價(jià)值為11.83港元/股，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情反復(fù)；票房不及預(yù)期；影視項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)；監(jiān)管政策變化。