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存儲(chǔ)市場(chǎng)通常3-4年一個(gè)波動(dòng)周期，根據(jù)歷史規(guī)律，當(dāng)前或處于周期底部。全球存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)空間大，為集成電路第二大細(xì)分市場(chǎng)。根據(jù)WSTS數(shù)據(jù)，全球集成電路細(xì)分市場(chǎng)周期具有相似的波動(dòng)性，而其中存儲(chǔ)芯片市場(chǎng)的彈性更大，本輪周期的市場(chǎng)規(guī)模增速頂部出現(xiàn)在2021年，2022年開始出現(xiàn)規(guī)模下滑，從歷史經(jīng)驗(yàn)來看，當(dāng)前或處于周期底部位置。通過復(fù)盤此前三輪周期的影響因素，我們提煉出存儲(chǔ)周期的研究框架，同時(shí)從兩個(gè)重要指標(biāo)來判斷周期位置：1）從全球存儲(chǔ)龍頭2023年的資本開支計(jì)劃來看，除三星外，其他幾大家均宣布下調(diào)2023年資本開支計(jì)劃，且下降幅度較大。2）從庫(kù)存看，各大存儲(chǔ)廠商存貨增速都已見頂，逐漸恢復(fù)至正常水位。我們預(yù)計(jì)2023年下半年市場(chǎng)供求關(guān)系將恢復(fù)正常，行業(yè)即將迎來復(fù)蘇。
　　需求端：AI大時(shí)代帶來存儲(chǔ)芯片新需求。AI服務(wù)器對(duì)DRAM和NAND均有更高的需求，AI有望成為存儲(chǔ)需求長(zhǎng)期增長(zhǎng)的強(qiáng)勁驅(qū)動(dòng)力。由OpenAI發(fā)布的ChatGPT開啟了AI大浪潮時(shí)代，各大廠商相繼開發(fā)并推出大模型產(chǎn)品，大模型中大量的數(shù)據(jù)集傳輸和儲(chǔ)存對(duì)存力提出了更高的要求。在AI服務(wù)器中應(yīng)用的存儲(chǔ)芯片主要包括：高帶寬存儲(chǔ)器（HBM）、DRAM和SSD，針對(duì)AI服務(wù)器的工作場(chǎng)景需要提供更大的容量、更高的性能、更低的延遲和更高的響應(yīng)速度。根據(jù)美光測(cè)算，AI服務(wù)器中DRAM數(shù)量是傳統(tǒng)服務(wù)器的8倍，NAND是傳統(tǒng)的3倍。
　　供給端：龍頭廠商開啟實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)，下半年有望出現(xiàn)供需反轉(zhuǎn)。從2022Q1開啟的本輪存儲(chǔ)周期下行區(qū)間，市場(chǎng)價(jià)格出現(xiàn)顯著下滑，主要存儲(chǔ)廠商業(yè)績(jī)均出現(xiàn)顯著下滑甚至大幅虧損。由于存儲(chǔ)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局集中，龍頭廠商調(diào)整產(chǎn)能對(duì)市場(chǎng)供給情況改善效果顯著，因此為避免市場(chǎng)價(jià)格保持下跌，存儲(chǔ)大廠會(huì)選擇通過降低產(chǎn)能利用率的方式緩解供求情況。通過梳理各大存儲(chǔ)廠商最新產(chǎn)能規(guī)劃方案可以發(fā)現(xiàn)，各大原廠已經(jīng)開啟實(shí)質(zhì)性減產(chǎn)，我們預(yù)計(jì)2023年下半年供需情況或?qū)②呌谄胶?，伴隨需求提振有望出現(xiàn)反轉(zhuǎn)。
　　價(jià)格端：跌幅逐漸收窄，23H2或見價(jià)格拐點(diǎn)。根據(jù)TrendForce數(shù)據(jù)，2023Q1 DRAM價(jià)格跌幅近20%，NAND價(jià)格跌幅為10%~15%。站在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，各大原廠持續(xù)進(jìn)行減產(chǎn)，供需關(guān)系逐漸好轉(zhuǎn)，預(yù)計(jì)Q2價(jià)格跌幅將有所收窄，DRAM價(jià)格收窄至10%~15%，NAND價(jià)格收窄至5~10%。我們預(yù)計(jì)，2023H2或見存儲(chǔ)價(jià)格的拐點(diǎn)，AI新需求有望推動(dòng)存儲(chǔ)周期復(fù)蘇。
　　投資建議：存儲(chǔ)周期底部逐漸明朗+AI需求催化，我們看好存儲(chǔ)周期回暖下細(xì)分領(lǐng)域具備競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力的公司，建議關(guān)注兆易創(chuàng)新（NOR/SCLNAND/DRAM）、北京君正（車載SRAM/DRAM）、東芯股份（SCLNANDR/DRAM）、普冉股份（NOR/EEPROM）、恒爍股份（NOR）。
　　風(fēng)險(xiǎn)因素：歷史規(guī)律失效風(fēng)險(xiǎn)；AI產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度不及預(yù)期；下游需求不及預(yù)期。