>> 安信證券-固定收益主題報告：五個問題看二級資本債不贖回-230414
| 上傳日期： |
2023/4/16 |
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| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
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作者： |
池光勝,高文君 |
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哪些銀行二級資本債不贖回？2018年首支二級資本債不贖回，2019年起進(jìn)入贖回高峰期，不贖回數(shù)量占應(yīng)贖回債券的比重自2019年的7.3%持續(xù)升至2021-2022年的20%左右，2023年以來占比大幅升至33.3%，主要源于2023年以來進(jìn)入贖回期的債券集中于中低評級農(nóng)商行。銀行類型集中在低評級農(nóng)商行中，共有38家農(nóng)商行二級資本債未贖回，除2018-2019年有兩家AA+級農(nóng)商行未贖回外，隨后的未贖回農(nóng)商行均為AA及以下低評級；近兩年城商行不贖回數(shù)量也有所上升，未贖回占比升至9%以上，包括3家AAA級（天津銀行、九江銀行先發(fā)布不贖回公告后又選擇贖回）、2家AA+，其余均為AA及以下。地域分布在山東、安徽、遼寧、湖北等地，山東共有13家銀行二級資本債不贖回，其次為遼寧、安徽、湖北，均有7家銀行未贖回，吉林省、天津、山西省不贖回銀行分別為3家、2家、2家。
銀行不贖回的原因有哪些？商業(yè)銀行自身贖回意愿通常較強(qiáng)，但若要贖回應(yīng)符合至少一個要求：1）使用同等或更高質(zhì)量的資本工具替換被贖回的工具，并且只有在收入能力具備可持續(xù)性的條件下才能實(shí)施資本工具的替換。48家銀行不贖回前一年的凈利潤增速中位數(shù)為-6.8%，有60.4%的銀行凈利潤收入下降，包括20家農(nóng)商行和8家城商行，其中有超五成的銀行凈利潤跌幅超30%。2）或者，行使贖回權(quán)后的資本水平仍明顯高于銀保監(jiān)會規(guī)定的監(jiān)管資本要求。48家商業(yè)銀行首次未贖回前資本充足率普遍滿足監(jiān)管要求，農(nóng)商行、城商行中位數(shù)分別為11.9%、13%，僅4家農(nóng)商行資本充足率較低，但和行業(yè)整體水平相比仍相對偏低。若行使贖回權(quán)，48家銀行資本充足率中位數(shù)可能降至10.4%，有24家農(nóng)商行可能面臨較大的資本補(bǔ)充壓力。
銀行如何對待后續(xù)贖回問題？歷史不贖回不代表未來不贖回，若后續(xù)銀行資本充足率改善至合意水平，仍然存在贖回可能性。44家樣本銀行中，共10家銀行在首次不贖回時有其他存續(xù)二級資本債，其中8家未贖回，包括3家城商行和5家農(nóng)商行；2家銀行選擇贖回，包括1家城商行山西銀行、1家農(nóng)商行貴陽農(nóng)商行，山西銀行首次未贖回前一年因合并重組大額計提貸款撥備大幅凈虧損，2022年贖回或源于收入能力改善，貴陽農(nóng)商行首次未贖回前資本充足率低于監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，雖然2021Q3仍偏低但在凈利潤大幅增長及獲得新發(fā)額度的背景下成功贖回其他二級資本債。
不贖回后市場影響如何？從主體評級來看，未贖回事件對主體評級、債券評級和隱含評級的影響均不大，僅大連農(nóng)商行、遼東農(nóng)商行在不贖回后債券隱含評級下調(diào)；從二永債發(fā)行來看，有5家銀行不贖回后成功發(fā)行，其中九臺農(nóng)商行在不贖回后一年再次獲得20億二級資本債額度并成功發(fā)行，臨安農(nóng)商行、鄞州農(nóng)商行則在不贖回后仍成功發(fā)行永續(xù)債，發(fā)行利差來看不贖回前后也沒有明顯分化；從二級市場表現(xiàn)來看，短期對到期收益率沖擊較小，T+1中債估值利差波動普遍在±5BP內(nèi)，但長期來看，市場對銀行資質(zhì)弱化從而導(dǎo)致二級資本債不贖回可能性增大的判斷通常會提前6個月-1年反映在債券價格上，尤其是中低評級的農(nóng)商行，A及以下級農(nóng)商行利差上行幅度平均值在39BP，部分農(nóng)商行上行超100BP。
后續(xù)贖回壓力幾何？2023年5-12月二級資本債贖回規(guī)模共3275.2億，贖回高峰期在9-10月，但超95%集中在高等級國有行、股份行主體；低評級銀行的贖回壓力集中在12月，AA及以下農(nóng)商行贖回規(guī)模為40億。從收入能力可持續(xù)來看，42家銀行的收入增速、凈利潤增速均為正，表明整體營收能力、盈利能力相對較強(qiáng)，有8家銀行收入增速為負(fù)，以農(nóng)商行為主。從資本充足率來看，42家銀行的最新資本充足率中位數(shù)為13.2%，僅2家農(nóng)商行當(dāng)前資本充足率相對偏低，若行使贖回權(quán)，5家銀行可能面臨較大的資本補(bǔ)充壓力。此外，有4家銀行當(dāng)前尚未披露2021年年報信息，可能存在一定風(fēng)險。
風(fēng)險提示：贖回超預(yù)期，二級資本債被減記，政策壓降同業(yè)杠桿超預(yù)期等。
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