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事件：3月31日，公司發(fā)布2022年度報(bào)告，全年實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.7億元，同比增加76%，歸母凈利潤7.0億元，同比增加55%，扣非歸母凈利潤6.8億元，同比增加61%；2022年第4季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.5億元，同/環(huán)比增68%/增2%，歸母凈利潤0.16億元，同/環(huán)比減84%/減93%。
　　1）量：公司全年磁鋼產(chǎn)量1.28萬噸，其中晶界滲透產(chǎn)品產(chǎn)量9965噸，占比78%（同比+19pct），高端產(chǎn)品占比持續(xù)提升。
　　2）價(jià)：2022年第4季度受下游集中補(bǔ)貨增加&備貨需求提升，氧化鐠釹價(jià)格結(jié)束下跌趨勢逐步企穩(wěn)。2022年第4季度氧化鐠釹季度均價(jià)約為68萬元/噸，環(huán)比下跌8%；氧化鋱第4季度均價(jià)1334萬元/噸，環(huán)比持平；氧化鏑第4季度均價(jià)235萬元/噸，環(huán)比漲3%。
　　3）利：2022年全年毛利率為16%，較2021年全年降6pct，銷售凈利率10%，較2021年降1pct；第3/4季度稀土原材料價(jià)格回落&包頭產(chǎn)能爬坡是導(dǎo)致毛利率回落的主要原。第4季度毛利率10%，環(huán)比降低5pct，銷售凈利率1%，環(huán)比降11pct。由于年底集中計(jì)提研發(fā)費(fèi)用1.2億元，環(huán)比增0.4億元；同時(shí)匯兌收益減少導(dǎo)致財(cái)務(wù)費(fèi)用環(huán)比增0.5億元，費(fèi)用端是公司第4季度最大拖累項(xiàng)。
　　新能源車、機(jī)器人領(lǐng)域高增速，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化。2022年全年公司新能源車收入28.9億元，同比增加175%，占比40%，可裝配約286輛新能源車，全球市占率約28%；變頻空調(diào)收入18.3億元，同比增長31%，占比26%；風(fēng)電領(lǐng)域收入7.2億元，同比，占比10%；機(jī)器人及工業(yè)伺服電機(jī)領(lǐng)域收入2.5億元，同比增加145%；新能源車、機(jī)器人領(lǐng)域高增速優(yōu)化公司營收結(jié)構(gòu)。
　　單一工廠向多地集團(tuán)化布局，產(chǎn)能投建保障業(yè)績穩(wěn)步增長。隨著包頭8000噸于2022年6月達(dá)產(chǎn)，目前公司已具備毛坯產(chǎn)能2.3萬噸。未來隨著在建項(xiàng)目陸續(xù)投產(chǎn)，公司規(guī)劃到2025年將建成高性能釹鐵硼永磁材料4萬噸，從贛州單一工廠實(shí)現(xiàn)包頭、寧波多地集團(tuán)化布局，產(chǎn)能逐步釋放保障公司業(yè)績穩(wěn)步增長。
　　投資建議：盡管短期下游需求受到?jīng)_擊，但公司持續(xù)深耕高性能釹鐵硼磁材，目前4萬噸產(chǎn)能規(guī)劃已全部明晰，預(yù)計(jì)公司2023~2025年?duì)I收分別為88.2/106.2/121.7億元，實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤9.1/11.3/13.1億元，EPS為1.09/1.35/1.56元/股，對應(yīng)PE分別為28.2/22.7/19.6倍，維持公司“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：稀土原材料漲價(jià)風(fēng)險(xiǎn)；下游需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；技術(shù)路線重大變革風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)能落地不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。