>> 安信證券-金力永磁(300748)持續(xù)完善產(chǎn)業(yè)鏈布局，單噸凈利有望觸底反彈-230403
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
覃晶晶 |
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公司發(fā)布2022年年報：
2022年營業(yè)收入71.65億元，同比增加75.61%；歸母凈利潤7.03億元，同比增加55.09%；扣非歸母凈利潤6.82億元，同比增加61.18%。其中2022年Q4營業(yè)收入19.51億元，同比增加67.98%、環(huán)比增加2.20%；歸母凈利潤0.16億元，同比下降84.30%、環(huán)比下降92.84%；扣非歸母凈利潤0.12億元，同比下降87.41%、環(huán)比下降94.38%。
下游應用領域中新能源車占比持續(xù)提升：
2022年新能源車、變頻空調(diào)、風電領域收入依次為28.89、18.32、7.18億元，依次同比變動+174.9%、+30.9%、-19.1%，占收入比例依次為40.3%、25.6%、10%，其中Q4新能源車、變頻空調(diào)、風電領域收入依次為9.79、4.05、0.65億元，占收入比例依次為50.1%、20.7%、3.3%。由于風電新增裝機基數(shù)下降及電機直驅(qū)轉(zhuǎn)半直驅(qū)致使單位磁鋼用量下降，風電領域收入占比降幅明顯，另外全年機器人及工業(yè)節(jié)能電機、3C領域收入分別為2.53、1.96億元，依次同比增加145.2%、22.3%，隨著公司客戶拓展及產(chǎn)能匹配，相應收入規(guī)模或持續(xù)擴大。
全年磁材產(chǎn)量穩(wěn)步增長，Q4晶界滲透產(chǎn)品產(chǎn)量創(chuàng)新高：
2022年，公司磁鋼產(chǎn)量12786噸，同比+23.8%，其中使用晶界滲透技術生產(chǎn)了9965噸，同比增加64.3%，占總磁鋼產(chǎn)量比例77.9%、同比+19.2pct。分季度來看Q4磁鋼產(chǎn)量3265噸，環(huán)比基本持平，同時Q4使用晶界滲透技術生產(chǎn)的產(chǎn)品達到3090噸，占比94.6%、達到季度新高，或與新能源車領域需求旺盛相關，體現(xiàn)了公司產(chǎn)品在新興領域的競爭優(yōu)勢。
受包頭工廠爬坡、稀土價格波動等因素影響，Q4公司單噸凈利潤明顯下滑：
單噸磁鋼凈利潤來看，Q1-4依次為5.9、8.6、6.8、0.5萬元/噸。2022年前兩季度稀土原材料市場價格處于高位，下半年價格相對回落，由于產(chǎn)品價格傳導存在一定時間周期，公司毛利率自Q221.5%降至Q49.8%。另外2022年公司包頭工廠處于產(chǎn)能爬坡階段，產(chǎn)品產(chǎn)量以及產(chǎn)能利用率提升的過程中產(chǎn)品單位制造成本偏高，包頭工廠全年綜合毛利率約12.64%，也在一定程度上拉低了公司整體毛利率水平。隨著稀土價格有效傳導、包頭工廠毛利率提升、以及相關費用計提減少（Q4期間費用環(huán)比增加0.94億元，單研發(fā)費用環(huán)比增加0.36億元）等，公司磁鋼單噸凈利有望觸底反彈。
現(xiàn)有2.3萬噸坯料產(chǎn)能，規(guī)劃到2025年建成4萬噸高性能稀土永磁材料產(chǎn)能：
公司現(xiàn)有2.3萬噸坯料產(chǎn)能（贛州1.5萬噸+包頭0.8萬噸），此外據(jù)公告，公司在寧波投資建設“年產(chǎn)3000噸高端磁材及1億臺套組件項目”已經(jīng)開工建設，預計2023年可以建成投產(chǎn)；在包頭投資建設年產(chǎn)1.2萬噸產(chǎn)能的“高性能稀土永磁材料基地（二期）項目”也于2022年開工，公司還擬在贛州投資建設年產(chǎn)2000噸高效節(jié)能電機用磁材基地項目。
全球布局稀土永磁產(chǎn)業(yè)鏈，持續(xù)鞏固競爭優(yōu)勢：
?。?）應用端，公司擬收購信陽圓創(chuàng)46%的股權(quán)、蘇州圓格51%的股權(quán)，或提升公司3C磁材和磁組件的研發(fā)及生產(chǎn)能力，及延伸公司在3C領域的業(yè)務布局。（2）資源回收端，公司已收購銀海新材51%的股權(quán)，銀海新材已建成稀土產(chǎn)品廢棄物綜合利用年產(chǎn)5000噸多種稀土化合物產(chǎn)品的生產(chǎn)能力，同時公司擬在墨西哥投資1億美元年建設處理5000噸廢舊磁鋼綜合利用及配套年產(chǎn)3000噸高端磁材產(chǎn)品生產(chǎn)能力的項目，或可形成海內(nèi)外良好的廢料回收再利用體系。（3）公司于2022年取得了SGS頒發(fā)的全球釹鐵硼行業(yè)首張PAS 2060碳中和達成宣告核證證書，或?qū)﹂_拓客戶端產(chǎn)生積極影響。
投資建議：
我們預計公司2023-2025年實現(xiàn)營業(yè)收入分別為78.61、84.53、102.3億元，實現(xiàn)凈利潤8.83、11.83、14.55億元，對應EPS分別為1.05、1.41、1.74元/股，目前股價對應PE為26.9、20.1、16.3倍。維持“買入-A”評級，6個月目標價調(diào)整為35元/股。
風險提示：稀土原材料價格大幅波動，需求不及預期，項目進
展不及預期。
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