>> 中泰證券-金力永磁(300748)2022年年報(bào)點(diǎn)評(píng)：產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)優(yōu)化，高成長屬性依舊突出-230331
| 上傳日期： |
2023/4/3 |
大小： |
933KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
謝鴻鶴,安永超 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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事件：金力永磁發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入71.65億元，同比增長75.61%；實(shí)現(xiàn)歸屬于上市公司股東的凈利潤7.03億元，同比增長55.09%；實(shí)現(xiàn)扣非凈利潤6.82億元，同比增長61.18%。其中Q4季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入19.52億元，同比增長67.98%，環(huán)比增長2.20%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤0.16億元，同比-84.30%，環(huán)比-92.84%。
高性能釹鐵硼永磁業(yè)務(wù)景氣依舊，公司業(yè)績(jī)持續(xù)增長。1）量：2022年公司加緊產(chǎn)能建設(shè)，具備高性能釹鐵硼永磁材料毛坯產(chǎn)能23000噸/年，同比增長53%；受益于需求增長，公司實(shí)現(xiàn)釹鐵硼磁鋼成品銷量12041噸，同比增加12.44%。2）價(jià)：稀土價(jià)格上漲疊加公司產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，2022年公司釹鐵硼磁鋼成品平均售價(jià)約51萬元/噸，同比增加15萬元/噸（+44%）。3）盈利：由于稀土價(jià)格在2022年內(nèi)波動(dòng)較大疊加公司包頭工廠所處產(chǎn)能爬坡階段，使得公司毛利率小幅回落，2022年公司毛利率為16.18%，同比減少6.25pcts，其中2022年Q4毛利率為9.76%（同比減少11.56pcts，環(huán)比減少5.45pcts）；從單噸盈利角度看，2022年公司釹鐵硼永磁材料毛坯單噸凈利潤約為3.24萬元/噸（22年凈利潤扣除匯兌損益影響），2021年約為3.17萬元/噸，盈利能力小幅提升。
費(fèi)用增加和產(chǎn)品售價(jià)下調(diào)導(dǎo)致公司第四季度利潤下滑。2022年第四季度公司歸母凈利潤0.16億元，同比-84.30%，環(huán)比-92.84%。具體來看，公司產(chǎn)品大多按照季度進(jìn)行價(jià)格調(diào)整，稀土價(jià)格在22Q3跌幅較大，因此公司產(chǎn)品售價(jià)在Q4下調(diào)壓力較大，毛利率承壓，公司第四季度毛利1.9億，環(huán)比減少1億元（環(huán)比-34.44%）；研發(fā)費(fèi)用為1.16億，環(huán)比增加0.36億元（環(huán)比+44.74%）。
新能源汽車已成為公司最大的下游應(yīng)用領(lǐng)域。公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)品結(jié)構(gòu)優(yōu)化，新能源汽車領(lǐng)域產(chǎn)品逐步成為主力軍，2022年占比高達(dá)49%。具體來看，在新能源汽車及汽車零部件領(lǐng)域，2022年公司實(shí)現(xiàn)收入28.89億元（同比+174.97%），實(shí)現(xiàn)可裝配新能源乘用車約286萬輛，同比+131%，占比由去年同期29%→49%，同比+20pcts，；在節(jié)能變頻空調(diào)領(lǐng)域，公司實(shí)現(xiàn)收入18.32億元（同比+30.86%），實(shí)現(xiàn)可裝配變頻空調(diào)壓縮機(jī)約5028萬臺(tái)，占比為31%，同比-7pcts；風(fēng)力發(fā)電領(lǐng)域收入達(dá)7.18億元，實(shí)現(xiàn)可裝配風(fēng)力發(fā)電機(jī)的裝機(jī)容量約8.29GW，營收占比為12%，同比-12pcts，風(fēng)電收入減少主要系風(fēng)力發(fā)電機(jī)直驅(qū)向半直驅(qū)轉(zhuǎn)換所帶來單位磁材用量減少所致；在機(jī)器人及工業(yè)節(jié)能電機(jī)領(lǐng)域，實(shí)現(xiàn)營收2.53億元（同比+145.17%）；3C領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)收入1.96億元（同比+22.33%）。從Q4單季度來看，新能源汽車領(lǐng)域?qū)崿F(xiàn)營收為9.79億元，占比由去年同期34%→63%，同比+29pcts，新能源汽車應(yīng)用領(lǐng)域占比大幅度增加將帶動(dòng)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)進(jìn)一步優(yōu)化。
產(chǎn)能有序釋放，積極布局回收領(lǐng)域。公司包頭一期8000噸/年的產(chǎn)線已于2022年6月達(dá)產(chǎn)，現(xiàn)有產(chǎn)能23000噸（贛州15000噸+包頭8000噸）。重要的是，公司持續(xù)進(jìn)行產(chǎn)能布局，在寧波投資建設(shè)“年產(chǎn)3000噸高端磁材及1億臺(tái)套組件項(xiàng)目”已經(jīng)開工建設(shè)，預(yù)計(jì)2023年可以建成投產(chǎn)；在包頭投資建設(shè)年產(chǎn)12000噸產(chǎn)能的“高性能稀土永磁材料基地（二期）項(xiàng)目”也于2022年開工；并且，公司還規(guī)劃了贛州投資建設(shè)年產(chǎn)2000噸高效節(jié)能電機(jī)用磁材基地項(xiàng)目。按照規(guī)劃，公司2025年產(chǎn)能有望達(dá)到40000噸，較當(dāng)前產(chǎn)能增加74%。此外，公司規(guī)劃在墨西哥投資建設(shè)“廢舊磁鋼綜合利用項(xiàng)目”，項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后形成年處理5000噸廢舊磁鋼綜合利用及配套年產(chǎn)3000噸高端磁材產(chǎn)品的生產(chǎn)能力。
盈利預(yù)測(cè)及投資建議：假設(shè)23/24/25年高性能稀土永磁材料產(chǎn)成品銷量分別為18750/22500/30000噸，高性能稀土永磁材料產(chǎn)成品均價(jià)分別為48/50/51萬元/噸；預(yù)計(jì)公司23/24/25年總收入分別為101.54/124.06/165.18億元，同比增長42%/22%/33%；歸母凈利潤分別為9.93/12.15/16.69億元（2022年11月9日?qǐng)?bào)告盈利預(yù)測(cè)為2023年12.50億元和2024年15.57億元），同比增長41%/22%/37%。當(dāng)前股價(jià)對(duì)應(yīng)23/24/25年P(guān)E估值為24x/20x/14x。綜上，維持“買入”評(píng)級(jí)。
風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料成本波動(dòng)、產(chǎn)能釋放不及預(yù)期、行業(yè)景氣度不及預(yù)期、需求測(cè)算偏差風(fēng)險(xiǎn)、需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)、研究報(bào)告使用的公開資料存在更新不及時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)、核心假設(shè)條件變動(dòng)造成盈利預(yù)測(cè)不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)等。
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