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業(yè)績概要：公司發(fā)布2022年年度報(bào)告，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入395.55億元，同比增長26.11%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤4.87億元，同比下降17.67%；實(shí)現(xiàn)扣非后歸母凈利潤為4.57億元，同比下降19.09%。公司擬向全體股東每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利5元（含稅）。
　　經(jīng)營數(shù)據(jù)：2022年公司共銷售不銹鋼冷軋產(chǎn)品247.36萬噸，同比增長17.98%。根據(jù)營收數(shù)據(jù)測算可得，2022年公司不銹鋼板冷軋產(chǎn)品噸價(jià)約為15991元，同比增長1031元；噸成本為15260元，同比增長1090元；噸毛利約為731元，同比下降59元。
　　下游需求不振，加工費(fèi)回落導(dǎo)致公司利潤小幅下降。利：2022年受終端開工率偏低等不利因素限制，不銹鋼市場需求萎靡。根據(jù)51bxg網(wǎng)站統(tǒng)計(jì)，2022年國內(nèi)不銹鋼表觀消費(fèi)量約2957萬噸，同比減少131.5萬噸（降幅約4.26%）。受下游需求不暢影響，2022年公司不銹鋼產(chǎn)品噸凈利約198.1元，同比下降約29.60%。加工費(fèi)下降帶來的冷軋不銹鋼產(chǎn)品單位盈利回落導(dǎo)致公司2022年盈利出現(xiàn)小幅下滑。量：雖然不銹鋼行業(yè)整體需求不振，但受益于公司良好的品控能力和穩(wěn)定的下游客戶關(guān)系，2022年公司實(shí)現(xiàn)不銹鋼冷軋板帶材等各種產(chǎn)品綜合銷量約247.36萬噸，同比增長17.98%，銷量增長在一定程度上對沖了噸盈利下降對公司利潤的負(fù)面影響，確保公司經(jīng)營業(yè)績總體保持穩(wěn)定。
　　需求復(fù)蘇，冷軋板帶材銷量增加驅(qū)動(dòng)公司Q4歸母凈利潤環(huán)比增長。2022Q1-Q4，公司歸母凈利潤分別為1.31億元、1.71億元、0.40億元和1.36億元，Q4歸母凈利潤環(huán)比增長183.3%。22Q4公司歸母凈利潤實(shí)現(xiàn)大幅增長，關(guān)鍵在于Q3不銹鋼等主要原料價(jià)格大幅下滑，庫存減值導(dǎo)致公司Q3利潤基數(shù)偏低。其次下游需求回升帶動(dòng)公司不銹鋼冷軋板帶材銷量增長，根據(jù)公司公告，2022Q4，公司冷軋銹鋼板帶材銷量約為60.42萬噸，環(huán)比增長1.94萬噸。2022Q4公司不銹鋼冷軋產(chǎn)品加工費(fèi)與Q3相比總體保持穩(wěn)定。
　　冷軋產(chǎn)能持續(xù)擴(kuò)張，縱向布局開辟盈利新路徑。公司依托良好的成本管控能力和穩(wěn)定的下游渠道資源，在不斷擴(kuò)張不銹鋼板帶材產(chǎn)能同時(shí)，業(yè)務(wù)布局向下游產(chǎn)業(yè)鏈延伸：積極切入柱狀電池外殼專用材料（預(yù)鍍鎳鋼帶）領(lǐng)域，與龍佰集團(tuán)和航宇科技等業(yè)內(nèi)龍頭企業(yè)合作建設(shè)鈦合金材料產(chǎn)能。
　　不銹鋼冷軋項(xiàng)目：2022年江蘇甬金“年加工7.5萬噸超薄精密不銹鋼板帶項(xiàng)目”全面投產(chǎn)；浙江甬金可轉(zhuǎn)債募投項(xiàng)目“年加工19.5萬噸超薄精密不銹鋼板帶項(xiàng)目”預(yù)計(jì)于2022年6月進(jìn)行全流程試生產(chǎn)；廣東甬金三期“年加工35萬噸寬幅精密不銹鋼板帶技術(shù)改造項(xiàng)目”預(yù)計(jì)于2023年三季度試生產(chǎn)；甘肅甬金“年加工22萬噸精密不銹鋼板帶項(xiàng)目”一期第一條生產(chǎn)線目前已完成主體安裝，計(jì)劃在2023年二季度達(dá)到試生產(chǎn)階段；公司在越南北部注冊成立內(nèi)銷型企業(yè)，預(yù)計(jì)在2023年二季度開工建設(shè)一條年產(chǎn)8萬噸BA表面不銹鋼冷軋生產(chǎn)線；泰國甬金項(xiàng)目目前處于環(huán)評手續(xù)審批過程中，預(yù)計(jì)于2023年四季度開工建設(shè)。
　　鈦合金材料項(xiàng)目：公司與龍佰集團(tuán)、航宇科技等企業(yè)合作規(guī)劃建設(shè)“年產(chǎn)6萬噸鈦合金新材料項(xiàng)目”，其中一期工程計(jì)劃年產(chǎn)1.5萬噸鈦合金新材料生產(chǎn)線目前在證辦理能評、環(huán)評和施工許可等手續(xù)，計(jì)劃于2023年5月開工建設(shè)，預(yù)計(jì)于2024年一季度達(dá)到試生產(chǎn)階段。
　　柱狀電池殼材料項(xiàng)目：公司憑借在超薄精密不銹鋼帶生產(chǎn)領(lǐng)域積累的豐富經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合專業(yè)技術(shù)團(tuán)隊(duì)，規(guī)劃建設(shè)“年產(chǎn)22.5萬噸柱狀電池專用外殼材料項(xiàng)目”。其中一期工程計(jì)劃建設(shè)年加工7.5萬噸著裝電池外殼專用材料生產(chǎn)線，該項(xiàng)目預(yù)計(jì)于2023年10月進(jìn)入設(shè)備安裝階段，2024年一季度投入試生產(chǎn)。
　　盈利預(yù)測與投資建議：隨著公司不銹鋼板帶材、鈦合金材料和柱狀電池殼材料的產(chǎn)能不斷擴(kuò)張，公司產(chǎn)品出貨量有望實(shí)現(xiàn)持續(xù)增長，帶動(dòng)公司業(yè)績穩(wěn)定提升。但考慮到下游市場需求復(fù)蘇及加工費(fèi)的回升需要一定的時(shí)間，我們對公司盈利預(yù)測做出調(diào)整，預(yù)計(jì)2023-2025公司歸母凈利潤分別為7.08、10.08、12.49億元，EPS分別為1.85、2.64、3.27元，4月14日收盤價(jià)對應(yīng)PE分別為15.4、10.8、8.7倍，維持“增持”評級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：原材料價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、加工費(fèi)下調(diào)風(fēng)險(xiǎn)、下游需求不及預(yù)期等。