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1、上世紀(jì)九十年代以來國內(nèi)主要經(jīng)歷了兩輪通縮，分別為1998年至2000年以及2013年至2015年，均形成了成長風(fēng)格的結(jié)構(gòu)性行情，前者為互聯(lián)網(wǎng)時(shí)代趨勢下以網(wǎng)絡(luò)科技產(chǎn)業(yè)為主線的“519”行情，后者為移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮下創(chuàng)業(yè)板的結(jié)構(gòu)性大牛市。
　　2、從成因來看，兩輪通縮均源于經(jīng)濟(jì)偏弱，亟需新的動(dòng)能，解決通縮的方式都是尋找新的增長點(diǎn)，通過改革和寬松提振市場信心。在此背景下，新興產(chǎn)業(yè)趨勢與政策預(yù)期共振，無風(fēng)險(xiǎn)利率下行支撐估值行情，成長牛孕育而生。
　　3、通縮環(huán)境下景氣行業(yè)的稀缺是促成成長牛的重要外部因素，物價(jià)水平的回落多與有效需求不足相關(guān)，在傳統(tǒng)周期行業(yè)景氣低迷的環(huán)境下，產(chǎn)業(yè)周期上行的成長行業(yè)優(yōu)勢凸顯。
　　4、平穩(wěn)的經(jīng)濟(jì)預(yù)期是通脹環(huán)境下成長行情延續(xù)的基礎(chǔ)，在兩輪通縮時(shí)期，由穩(wěn)增長政策發(fā)力與利空事件發(fā)酵帶來的經(jīng)濟(jì)預(yù)期大幅波動(dòng)，是導(dǎo)致市場風(fēng)格向價(jià)值階段性平衡的主要因素。
　　5、今年以來，國內(nèi)亦處于低通脹與弱復(fù)蘇環(huán)境，經(jīng)濟(jì)總量預(yù)期走平與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)性景氣高企的對比鮮明，AI產(chǎn)業(yè)的興起與國內(nèi)發(fā)展數(shù)字經(jīng)濟(jì)的政策方針形成共振，成長風(fēng)格的結(jié)構(gòu)性行情應(yīng)運(yùn)而生，在此背景下，TMT板塊大概率將是年度主線，建議關(guān)注當(dāng)前估值修復(fù)空間較大的半導(dǎo)體板塊，醫(yī)藥生物在成長風(fēng)格行情中亦具備配置價(jià)值。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：全球疫情反復(fù)、海外通脹超預(yù)期、美國流動(dòng)性危機(jī)升級、地緣政治擾動(dòng)加劇、產(chǎn)業(yè)政策推進(jìn)速度不及預(yù)期、比較研究的局限性、歷史數(shù)據(jù)僅供參考、重點(diǎn)關(guān)注公司業(yè)績不達(dá)預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)等。