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居民存款高增延續(xù)，定期存款占主導(dǎo)。3月社融信貸放量與通脹延續(xù)走弱的矛盾背后是經(jīng)濟(jì)弱復(fù)蘇環(huán)境中真實(shí)融資需求仍然謹(jǐn)慎。企業(yè)部門融資強(qiáng)勁但投資意愿有待改善，供給側(cè)主導(dǎo)的穩(wěn)經(jīng)濟(jì)政策向居民收入以及消費(fèi)的傳導(dǎo)鏈條存在滯后，居民儲(chǔ)蓄存款高增的趨勢(shì)不會(huì)快速逆轉(zhuǎn)。2022年以來(lái)商業(yè)銀行定期存款增長(zhǎng)顯著快于活期存款且差距進(jìn)一步拉大，居民定期存款高增占據(jù)主導(dǎo)。
　　中小銀行最為受益，長(zhǎng)久期利率債將是主要配置品種。中小銀行在吸納存款時(shí)具備價(jià)格優(yōu)勢(shì)，當(dāng)前居民存款高增的背景中以城農(nóng)商行為代表的中小銀行受益更多，居民定期存款支撐負(fù)債端快速擴(kuò)張。且從中小銀行資產(chǎn)端可供配置的方向看，長(zhǎng)久期利率債是當(dāng)前能夠提高收益的主要品種。
　　資產(chǎn)負(fù)債不匹配加深，二季度中小銀行或成配置主力。2023年3月城農(nóng)商行在利率下行的過(guò)程中一度大幅減倉(cāng)利率債，資產(chǎn)端踏空與負(fù)債端快速擴(kuò)張的不匹配或?qū)⑼苿?dòng)城農(nóng)商行在進(jìn)入二季度后再次將利率債作為主要配置方向。當(dāng)前弱復(fù)蘇環(huán)境中通縮以及潛在降息等多頭邏輯還未完全演繹，利率向上空間有限，后續(xù)中小銀行或?qū)⒊蔀殚L(zhǎng)久期利率債的配置主力。
　　向上空間有限打開盈虧比空間，重點(diǎn)推薦10-30年利率債。中小銀行進(jìn)場(chǎng)配置的目標(biāo)點(diǎn)位不一會(huì)進(jìn)一步熨平利率波動(dòng)，上行空間有限同樣能導(dǎo)致做多盈虧比增大。一季度債市決勝靠信用債，二季度我們認(rèn)為決勝的關(guān)鍵則是在所有人都覺得2.80%是10年期國(guó)債收益率下限時(shí)打開想象力，加大長(zhǎng)久期利率債倉(cāng)位。當(dāng)前在“持有”的基礎(chǔ)上，我們的觀點(diǎn)有所修正，不要輕易止盈，如果行情出現(xiàn)調(diào)整可以繼續(xù)加倉(cāng)。同時(shí)，利率曲線可能走牛平邏輯，下一階段我們重點(diǎn)推薦10-30年的利率債。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：經(jīng)濟(jì)超預(yù)期好轉(zhuǎn)；穩(wěn)增長(zhǎng)政策加碼；資金邊際收緊；微觀交易結(jié)構(gòu)惡化驅(qū)動(dòng)債市調(diào)整。