>> 安信證券-愛瑪科技(603529)Q4單季度盈利能力提升明顯-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 格式： |
pdf 共6頁 |
來源： |
安信證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
張立聰,韓星雨 |
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事件：愛瑪科技發(fā)布2022年年報，公司2022年實現(xiàn)收入208.0億元，YoY+35.1%，實現(xiàn)歸母凈利潤18.7億元，YoY+182.1%；經(jīng)折算，Q4單季度實現(xiàn)收入35.7億元，YoY+23.8%，實現(xiàn)歸母凈利潤5.0億元，YoY+475.6%。公司產(chǎn)品結(jié)構提升，規(guī)模效應不斷強化，2022Q4盈利能力同比、環(huán)比均顯著提升。
2022Q4愛瑪收入保持快速增長：2022Q4愛瑪收入YoY+24%，保持快速增長。但是Q4單季度收入增速環(huán)比Q3下降約26pct，我們認為主要因為各年度出貨節(jié)奏有所差異，上年Q4基數(shù)較高（2020Q4/2021Q4愛瑪收入占對應年份的比重分別為15%/19%）。從2022H2來看，愛瑪2022H2收入YoY+41%，主要得益于：1）公司門店的擴張（2021年底、2022年中、2022年底公司門店數(shù)量分別為20000+/25000+/30000+）；2）產(chǎn)品均價提升，公司2022H2電動兩輪車出廠均價為1866元，相比2021年提升12%。
2022Q4愛瑪毛利率同比、環(huán)比提升明顯：2022Q4愛瑪單季度毛利率為21.4%，同比+8.3pct，環(huán)比2022Q3+5.3pct。我們認為，主要因為：1）公司新品占比提升，新品毛利率較高；2）Q4為銷售淡季，公司返利政策相應收緊；3）我們預計前三季度部分返利在Q4進行年度調(diào)整。
2022Q4愛瑪盈利能力持續(xù)上行：2022Q4愛瑪單季度歸母凈利率未13.9%，同比+10.9pct，環(huán)比Q3+5.1pct。除了毛利率提升外，公司費用率持續(xù)優(yōu)化。具體來看，Q4單季度愛瑪銷售/管理/研發(fā)費用率同比-1.6pct/-0.6pct/-0.5pct。我們認為主要因為：1）公司規(guī)模效應加強，固定費用有所攤薄。2）公司積極推動數(shù)字化轉(zhuǎn)型，管理效率不斷提升。
公司賬面現(xiàn)金充足：2022年公司貨幣資金為66.3億元，同比+37.9億元。2022年公司經(jīng)營活動現(xiàn)金流量凈額為50.5億元，同比+29.6億元。電動兩輪車行業(yè)現(xiàn)金流狀況較好，上游賬期長，下游賬期短。愛瑪2022年應收票據(jù)及應收賬款為2.9億元，應付票據(jù)及應付賬款為93.9億元。
投資建議：電動兩輪車行業(yè)需求仍有擴張空間，愛瑪為電動兩輪車行業(yè)頭部企業(yè)，公司品牌、產(chǎn)品、供應鏈領先競爭對手，在行業(yè)擴張期能夠把握優(yōu)質(zhì)渠道網(wǎng)點，實現(xiàn)份額的持續(xù)增長。此外，公司產(chǎn)品結(jié)構有升級空間，規(guī)模效應不斷強化，盈利能力有望進一步上行。我們預計公司2023~2025年EPS分別為4.17/5.20/6.05元。
風險提示：行業(yè)競爭加劇導致盈利能力承壓；宏觀環(huán)境波動導致電動兩輪車普及率提升不及預期。
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