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事件概述：公司發(fā)布2022年年報，公司2022年實現(xiàn)營業(yè)收入395.55億元，同比+26.11%，實現(xiàn)歸母凈利4.87億元，同比-17.67%，扣非后歸母凈利4.57億元，同比19.09%。分季度看，22Q4公司實現(xiàn)營業(yè)收入91.91億元，同比+3.52%，實現(xiàn)歸母凈利1.36億元，同比-11.92%，扣非后歸母凈利1.23億元，同比-15.69%。
　　點評：項目逐步投產，銷量創(chuàng)新高
　　1.量：22年不銹鋼產品銷量同比+14.65%。隨著江蘇IPO項目全部達產、廣東甬金二期、越南甬金等項目逐步貢獻產量，公司22年實現(xiàn)冷軋不銹鋼銷量239.63萬噸，同比+14.65%。其中300系冷軋不銹鋼產品銷量211.68萬噸，同比+18.52%。400系冷軋不銹鋼產品銷量2.79萬噸，同比-8.07%。22Q4實現(xiàn)冷軋不銹鋼銷量60.42萬噸，同比+19.31%。其中300系冷軋不銹鋼產品銷量52.68萬噸，同比+21.22%。400系冷軋不銹鋼產品銷量7.74萬噸，同比+7.77%。
　　2.價：22年毛利率下降0.71pct，至4.57%。2022年主要原材料不銹鋼價格指數同比+1.92%。公司300系產品22年售價為17041元/噸，同比+9.52%，400系產品22年售價為9000元/噸，同比-5.68%。加工費方面，得益于海外越南項目投產，22年300系2B產品加工費同比上升178.36元/噸，但國內冷軋不銹鋼全年消費不佳，400系及精密產品加工費下滑，其中寬幅400系產品加工費同比下滑380.62元/噸，精密400系產品加工費同比下滑366元/噸，精密300系產品加工費同比下滑794.10元/噸。毛利率方面，公司22年毛利率同下降0.71pct，至4.57%。分季度看，22Q4下游需求較22Q3出現(xiàn)回升，季度不銹鋼價格指數環(huán)比+1.33%，22Q4毛利率環(huán)比上升0.61pct，同比下降2.03pct，至4.62%。
　　未來核心看點：加碼冷軋產能+橫向拓展新材料業(yè)務，未來成長可期
　　1.加碼冷軋不銹鋼產能，成長性再上臺階。公司多個不銹鋼冷軋項目處于有序建設投產中，在建或擬建的新增產能全部建成后，公司將在全球實現(xiàn)冷軋不銹鋼板帶年產能549.75萬噸。預計2022-2025年公司冷軋不銹鋼產量CAGR達到33.49%，規(guī)模效應將逐步顯現(xiàn)，驅動公司業(yè)績高增長。
　　2.實施多元化發(fā)展戰(zhàn)略，布局鈦合金和柱狀電池專用外殼材料板塊業(yè)務。公司2022年規(guī)劃“年產6萬噸鈦合金新材料項目”和“年產22.5萬噸柱狀電池專用外殼材料項目”，新材料項目是公司利用產業(yè)鏈整合優(yōu)勢實施一體兩翼，多元化發(fā)展戰(zhàn)略的體現(xiàn)。兩個新材料項目一期預計2024年一季度達到試生產階段。
　　投資建議：公司是精密冷軋不銹鋼帶行業(yè)龍頭，隨著多個項目逐步投產，公司業(yè)績有望加速釋放。我們預計公司2023-2025年歸母凈利潤分別為7.27/10.24/12.62億元，對應現(xiàn)價，2023-2025年PE依次為15/11/9倍，維持公司“推薦”評級。
　　風險提示：項目進程不及預期；不銹鋼需求不及預期；原材料價格大幅波動。