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公司發(fā)布2022年報(bào)，22全年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收7.62億元，同比+21.38%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利0.59億元，同比+4.82%，扣非歸母凈利潤(rùn)0.52億元，同比+17.50%。整體營(yíng)收符合預(yù)期，利潤(rùn)端受新設(shè)氫能子公司等帶來(lái)的管理費(fèi)用提升影響，略低于預(yù)期。
　　公司主業(yè)穩(wěn)步增長(zhǎng)，爐渣設(shè)備毛利率實(shí)現(xiàn)明顯提升，我們看好今年火電輔機(jī)招標(biāo)提速，帶動(dòng)公司主業(yè)成長(zhǎng)。公司爐渣設(shè)備+低溫省煤器業(yè)務(wù)2022年實(shí)現(xiàn)營(yíng)收合計(jì)5.28億元，同比+13%，毛利率方面，爐渣設(shè)備同比提升5個(gè)pct，我們認(rèn)為這得益于公司在爐渣設(shè)備的品牌優(yōu)勢(shì)、公司生產(chǎn)線升級(jí)成效（干渣機(jī)連續(xù)生產(chǎn)）、成功研發(fā)干渣磨細(xì)系統(tǒng)（可將干式爐渣磨細(xì)處理后摻入粉煤灰，提升干式爐渣利用水平）、以及公司研發(fā)的撈渣機(jī)模鍛鏈持續(xù)實(shí)現(xiàn)進(jìn)口替代等多方面因素，未來(lái)有望維持該毛利率水平。與此同時(shí)，自去年火電核準(zhǔn)明顯加速以來(lái)，公司輔機(jī)業(yè)務(wù)有望在今年逐步迎來(lái)招標(biāo)高峰，進(jìn)一步推動(dòng)公司主業(yè)放量。
　　靈活性改造業(yè)務(wù)趨勢(shì)不改，今年火電盈利改善推動(dòng)靈活性改造逐步放量。2022年在火電行業(yè)普遍虧損嚴(yán)重的背景下，公司靈活性改造相關(guān)的全負(fù)荷脫硝業(yè)務(wù)仍實(shí)現(xiàn)營(yíng)收1.72億元（同比+37%），其中銷量為20臺(tái)（同比+5臺(tái)），單價(jià)約859萬(wàn)元/臺(tái)（同比+2.6%），營(yíng)收占比擴(kuò)至22.6%（同比+2.6pct）。我們認(rèn)為作為當(dāng)前新能源消納的主要方式，“十四五”國(guó)家規(guī)劃的2億千瓦改造目標(biāo)將逐步兌現(xiàn)，伴隨今年煤價(jià)下行及長(zhǎng)協(xié)履約率提升，火電企業(yè)盈利有望明顯改善，進(jìn)一步提振靈活性改造積極性，助力公司業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。
　　公司脫硫廢水環(huán)保處理系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)突破，同時(shí)新設(shè)氫能研究院，未來(lái)新業(yè)務(wù)可期。2022年公司脫硫廢水實(shí)現(xiàn)收入1400萬(wàn)元，“以空氣為載體基于余熱蒸發(fā)濃縮高鹽廢水及零排放技術(shù)”獲中電聯(lián)科學(xué)技術(shù)成果鑒定，達(dá)國(guó)際領(lǐng)先水平，未來(lái)有望逐步放量。此外，2022年10月公司設(shè)立青達(dá)低碳綠氫產(chǎn)業(yè)技術(shù)研究院，探索氫能業(yè)務(wù)。
　　盈利預(yù)測(cè)與評(píng)級(jí)：我們持續(xù)看好火電投資加速及靈活性改造逐步放量的主邏輯，考慮公司毛利率提升，我們上調(diào)23-24年歸母凈利潤(rùn)為1.05/1.40億元（上調(diào)前為0.93/1.38億元），新增2025年歸母凈利潤(rùn)預(yù)測(cè)為1.74億元，對(duì)應(yīng)PE分別為22/17/13倍，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：火電新建裝機(jī)規(guī)模不及預(yù)期、靈活性改造進(jìn)度不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)。