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22年扣非業(yè)績(jī)同比增長(zhǎng)17.5%，經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流轉(zhuǎn)正。公司發(fā)布2022年年報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入7.62億元（同比+21.38%）、歸母凈利潤(rùn)5857.73萬(wàn)元（同比+4.82%）、扣非歸母凈利潤(rùn)5176.83萬(wàn)元（同比+17.50%）。除渣系統(tǒng)、全負(fù)荷脫硝系統(tǒng)量?jī)r(jià)齊升，毛利率同比+1.9pct至33.8%，帶動(dòng)公司營(yíng)收、業(yè)績(jī)穩(wěn)健增長(zhǎng)。值得注意的是，公司現(xiàn)金流大幅改善，22年經(jīng)營(yíng)性現(xiàn)金流凈額為6521.77萬(wàn)元（21年為-4179.17萬(wàn)元），22年收現(xiàn)比亦提升至95%。
　　傳統(tǒng)業(yè)務(wù)打造堅(jiān)實(shí)基石，期待火電基建加速帶動(dòng)主業(yè)增長(zhǎng)。干式/濕式爐渣處理等為火電機(jī)組必備的節(jié)能環(huán)保設(shè)備，2022年公司干式及濕式除渣系統(tǒng)合計(jì)實(shí)現(xiàn)營(yíng)收4.05億元（同比+11.99%），毛利率同比+3.25pct至35.02%。公司已打入五大電力集團(tuán)供應(yīng)鏈、具備渠道優(yōu)勢(shì)，后續(xù)將受益于火電基建投資加速，實(shí)現(xiàn)訂單的超預(yù)期增長(zhǎng)。
　　靈活性改造景氣度持續(xù)，全負(fù)荷脫硝營(yíng)收同比+37%。22年公司全負(fù)荷脫硝系統(tǒng)實(shí)現(xiàn)銷售收入1.72億元，占總營(yíng)收比重進(jìn)一步提升至23%，2022年毛利率同比+0.83pct至36.7%?；痣婌`活性調(diào)峰是較為匹配能源結(jié)構(gòu)、又符合火電運(yùn)營(yíng)商稟賦的調(diào)峰手段。貴州、內(nèi)蒙政策強(qiáng)化火電靈活性改造配比風(fēng)光，基于此類政策，我們預(yù)期火電企業(yè)將加速改造從而帶動(dòng)新能源裝機(jī)提升。根據(jù)能源局統(tǒng)計(jì)，截至2021年底靈活性改造規(guī)模超過(guò)1億千瓦，滲透率僅7.7%，靈改市場(chǎng)潛在提升空間廣闊。
　　盈利預(yù)測(cè)與投資建議。預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.20/1.68/2.34億元，對(duì)應(yīng)PE為18.50/13.23/9.47倍。公司業(yè)務(wù)具備需求空間大、釋放快等優(yōu)勢(shì)，給予2023年25倍PE，對(duì)應(yīng)31.68元/股合理價(jià)值，維持“買入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示。產(chǎn)品開(kāi)發(fā)不及預(yù)期；技術(shù)泄露及迭代風(fēng)險(xiǎn)；政策變動(dòng)等