>> 東方證券-海底撈(06862.HK)2022年報點評：利潤改善明顯，重啟穩(wěn)步拓張-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 418KB |
| 格式： |
pdf 共7頁 |
來源： |
東方證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
趙越峰,謝寧鈴 |
| 下載權(quán)限： |
此報告為加密報告 |
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事件：公布22年業(yè)績，實現(xiàn)收入347.4億（-15.5%），歸母凈利13.7億（去年同期凈虧損41.6億）。剔除特海國際（22年12月在港股單獨分拆上市），公司從持續(xù)經(jīng)營業(yè)務(wù)中實現(xiàn)收入310.4億（-20.6%），歸母凈利1.64億（去年同期虧損32.5億）。
開店放緩，修煉內(nèi)功。1）22年全國門店1371家（凈增加22家），其中新開24家，并對前期48家關(guān)停餐廳恢復(fù)營業(yè)，同時關(guān)閉50家表現(xiàn)欠佳門店；分區(qū)域看，一線、二線、三線城市、港澳臺擁有門店234家（-14家）/538家（+16家）/577家（+18家）/22（+2家）。2）22年全國門店平均翻臺率3.0（持平21年），預(yù)計單店營收下降主因疫情擾動下，門店平均經(jīng)營天數(shù)減少。3）22年整體開店速度放緩，并于22H2啟動“硬骨頭”計劃，評估重開前期關(guān)停門店，持續(xù)優(yōu)化門店結(jié)構(gòu)，經(jīng)營調(diào)整夯實內(nèi)功。
降本增效，利潤改善。1）在“啄木鳥”計劃引領(lǐng)下，公司門店效率提高，利潤改善明顯。剔除回購票據(jù)收益3.3億元后，公司22年經(jīng)營性凈利潤13.1億元，對應(yīng)凈利率4.2%（21年同口徑利潤率-8.3%），同比大幅扭虧為盈。2）成本端看，22年原材料占收入比41.6%（-2.5pct），主因產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整和運營成本優(yōu)化；員工成本占收入比33.0%（-2.7pct），主因單店人員減少、外包比例增加，及薪酬結(jié)構(gòu)優(yōu)化（分紅占比提升、底薪占比降低）；租金折攤占收入比2.4%（+0.5pct）,或因單店收入受疫情干擾降低，而單店折攤成本相對剛性。3）公司核心成本管控良好，內(nèi)部管理及運營架構(gòu)的調(diào)整升級已有成效，后續(xù)隨翻臺恢復(fù)、單店收入回升，盈利能力改善態(tài)勢有望延續(xù)。
疫后恢復(fù)，穩(wěn)健擴張。1）防疫政策優(yōu)化后，休閑消費和聚集場景的修復(fù)有望促進整體門店翻臺回暖；同時公司采用審慎拓店策略，有望呈現(xiàn)穩(wěn)中有增的經(jīng)營效果。2）通過疫情期間降本增效的管理精進，及在考核、運營、產(chǎn)品及裝修方面的持續(xù)耕耘，公司作為生態(tài)布局領(lǐng)先、基礎(chǔ)設(shè)施夯實、擁有卓越品牌力和管理激勵機制的行業(yè)龍頭，有望在正常經(jīng)營環(huán)境下，取得更優(yōu)質(zhì)單店收入和利潤率水平，未來持續(xù)改善、穩(wěn)健拓張值得期待。
盈利預(yù)測與投資建議
由于管理運營優(yōu)化，門店效率提升，我們預(yù)測公司2023-2025年每股收益分別為0.59、0.78、0.96元（調(diào)整前23-24預(yù)測值0.31、0.47元），由于對公司遠期門店空間的估計易存在較大誤差，我們采用可比公司估值，認為目前公司合理估值為23年35倍市盈率，以0.87為港幣兌人民幣匯率，對應(yīng)目標價23.89港元，由于公司門店模型優(yōu)化、盈利能力增強，調(diào)整效果或可持續(xù)體現(xiàn)，中長期競爭力和開店潛力強化，上調(diào)至買入評級。
風險提示
門店調(diào)整進度不及預(yù)期、客流恢復(fù)不及預(yù)期；食材、員工薪酬等成本項的大幅異動
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