>> 民生證券-電子行業(yè)一周解一惑系列：核電設(shè)備中“低國產(chǎn)化”的核心環(huán)節(jié)替代機(jī)會-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
大小： |
2026KB |
| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
民生證券 |
| 評級： |
推薦 |
作者： |
李哲,占豪 |
| 行業(yè)名稱： |
電子 |
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本周關(guān)注：精測電子、卓然股份、巨星股份、華工科技
本周核心觀點：關(guān)注半導(dǎo)體設(shè)備國產(chǎn)化的趨勢
核電設(shè)備按大類可分為主島、常規(guī)島、BOP、乏燃料處理設(shè)備，其中國產(chǎn)化率、毛利率是兩個重要篩選指標(biāo)。核電設(shè)備分為核島、常規(guī)島、BOP（其他輔助設(shè)備）。核島是整個核電站的核心，負(fù)責(zé)將核能轉(zhuǎn)化為熱能，是核電站中工藝最復(fù)雜、投入成本最高的部分。常規(guī)島利用蒸汽推動汽輪機(jī)帶動發(fā)動機(jī)發(fā)電。輔助系統(tǒng)（BOP）主要包括數(shù)字化控制系統(tǒng)、暖通系統(tǒng)、空冷設(shè)備與裝卸料機(jī)，用于保障核電站平穩(wěn)運(yùn)行。乏燃料即高放射性核廢料，乏燃料僅占核廢料3%的體積份額，而其放射性份額卻高達(dá)95%。液-液萃取水法工藝（PUREX流程）是目前乏燃料后處理的主流技術(shù)路線，按照工序可以分為乏燃料組件的操作、首端處理、萃取分離與尾端處理，涉及到的設(shè)備種類較多。由于核電涉及的設(shè)備種類繁多，但各個環(huán)節(jié)的毛利率、國產(chǎn)化率并不相同，“低國產(chǎn)化+高毛利率”的細(xì)分板塊將更具投資潛力。
核電設(shè)備各環(huán)節(jié)毛利率有較大差異，核心環(huán)節(jié)毛利率更高。毛利率方面，由于核島設(shè)備技術(shù)壁壘較高，毛利率也相對較高，部分關(guān)鍵設(shè)備毛利率在45%以上。反應(yīng)堆壓力容器、堆內(nèi)構(gòu)件、蒸汽發(fā)生器三類核島設(shè)備目前均由國企壟斷，其毛利率可達(dá)分別為28%、48%和29%。主管道、核級閥門、主泵門等零部件門檻相對較低，少數(shù)民營企業(yè)可進(jìn)入該領(lǐng)域，但其中主管道毛利率高達(dá)60%。相比核島設(shè)備，大部分常規(guī)島設(shè)備技術(shù)壁壘較低，市場競爭相對激烈。其中汽輪機(jī)、發(fā)電機(jī)、汽水再分離器屬于重點監(jiān)管設(shè)備領(lǐng)域，由東方電氣、上海電氣、哈爾濱電氣三家國企壟斷，毛利率30%、22%、19.8%。
國產(chǎn)化采用采用國產(chǎn)化設(shè)備的核電項目數(shù)/總項目數(shù)估算，主泵環(huán)節(jié)和乏燃料運(yùn)輸容器需要關(guān)注。目前新建的核電站中，我國第三代核電技術(shù)“華龍一號”和“國和一號”已經(jīng)覆蓋了大部分新建核電站，整體國產(chǎn)化設(shè)備的覆蓋率已經(jīng)接近90%。同時我們采用國產(chǎn)化設(shè)備的核電項目數(shù)/總項目數(shù)占比的方式估算，去衡量每個環(huán)節(jié)的國產(chǎn)化程度。實際的國產(chǎn)化率會和這個方式的計算有所差異，但整體趨勢會具備參考性。從設(shè)備供應(yīng)的角度看，目前壓力容器國有化率為87.50%、主管道100%、主泵60.78%、核級閥門80%，主泵環(huán)節(jié)最值得關(guān)注。此外，乏燃料的處理由于當(dāng)前僅有50噸能力，仍處于早期階段，且其中較為核心的乏燃料運(yùn)輸容器環(huán)節(jié)仍依賴進(jìn)口，因此同樣具備低國產(chǎn)化的特征。
乏燃料容器的市場空間測算。除乏燃料容器外，其余包括主泵環(huán)節(jié)在內(nèi)的核電設(shè)備，存量市場的國產(chǎn)替換具備更大的空間。而乏燃料容器的市場規(guī)模則與所需處理產(chǎn)能高度相關(guān)，第一種方法我們假設(shè)核電機(jī)組平均設(shè)計的乏燃料儲存能力是20年，由于2005年前總計乏燃料測算約1524噸，則到2025年需要1524噸的乏燃料處理產(chǎn)能；另一種方法2025年中國年乏燃料產(chǎn)量約1470噸。兩種視角下至2025年理想狀態(tài)下我國均需要約1500噸的乏燃料處理能力(目前在建的R1+R2=400噸)，總計需要的乏燃料容器約257億元。
投資建議：關(guān)注在主泵環(huán)節(jié)國產(chǎn)化有所布局，或是有望切入乏燃料運(yùn)輸容器環(huán)節(jié)的中密控股、科新機(jī)電、蘭石重裝
風(fēng)險提示：1）存量核電設(shè)備國產(chǎn)化進(jìn)程不及預(yù)期；2）乏燃料發(fā)展及運(yùn)輸容器國產(chǎn)化不及預(yù)期；3）一帶一路國產(chǎn)設(shè)備出口不及預(yù)期
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