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事件:
　　正海生物發(fā)布2022年報(bào)：2022年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.33億元(+8.26%)，歸母凈利潤(rùn)1.85億元(+10.02%)，扣非歸母凈利潤(rùn)1.73億元(+7.29%)。業(yè)績(jī)符合預(yù)期。
　　投資要點(diǎn):
　　主要業(yè)務(wù)條線穩(wěn)中向好，2022年公司口腔修復(fù)膜收入2.07億元(+8.00%)，可吸收硬腦(脊)膜補(bǔ)片收入1.56億元(-1.05%)，骨修復(fù)材料收入0.39億元(+11.01%)，其他產(chǎn)品收入0.31億元(+101.38%)。種植牙集采落地有望刺激口腔修復(fù)膜需求快速增長(zhǎng)，2022年受疫情和種植牙集采降價(jià)預(yù)期的影響，行業(yè)需求被暫時(shí)抑制，伴隨著集采落地和疫情等負(fù)面影響的消退，2023年口腔種植需求有望快速增長(zhǎng)，公司有望享受行業(yè)快速發(fā)展的紅利。此外，2023年1月公司可吸收硬腦(脊)膜補(bǔ)片在安徽省順利中標(biāo)，保持了集采6個(gè)省份全部中標(biāo)，穩(wěn)固了公司的市場(chǎng)占有優(yōu)勢(shì)。
　　產(chǎn)品線不斷豐富。公司采取“銷(xiāo)售一代、注冊(cè)一代、臨床一代、研發(fā)一代”的產(chǎn)品階梯式開(kāi)發(fā)策略，2022年自酸蝕粘接劑、活性生物骨、硬腦(脊)膜補(bǔ)片相繼獲準(zhǔn)注冊(cè)上市，進(jìn)一步壯大公司產(chǎn)品梯隊(duì)。其中重要產(chǎn)品活性生物骨是國(guó)內(nèi)首款將rhBMP-2與具有天然骨組織孔隙結(jié)構(gòu)的骨支架材料相結(jié)合的產(chǎn)品，臨床試驗(yàn)表明其骨誘導(dǎo)能力優(yōu)于傳統(tǒng)骨修復(fù)材料。公司正在積極強(qiáng)化銷(xiāo)售團(tuán)隊(duì)布局骨科領(lǐng)域，活性生物骨上市銷(xiāo)售后有望憑借出色的性能和先發(fā)優(yōu)勢(shì)獲得市場(chǎng)份額，為公司開(kāi)啟新的增長(zhǎng)曲線。
　　持續(xù)推進(jìn)降本增效。2022年，公司在一線生產(chǎn)崗位開(kāi)展VSM項(xiàng)目，累計(jì)產(chǎn)出生產(chǎn)改善提案26項(xiàng)，通過(guò)優(yōu)化生產(chǎn)過(guò)程控制標(biāo)準(zhǔn)及操作方式進(jìn)一步提高生產(chǎn)效率，實(shí)現(xiàn)降本增效。2022年公司整體毛利率維持在88.72%(-0.39pct)，其中口腔修復(fù)膜毛利率91.37%(+0.98pct)，可吸收硬腦(脊)膜補(bǔ)片毛利率91.73%(-0.85pct)。
　　盈利預(yù)測(cè)和投資評(píng)級(jí)：我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司營(yíng)業(yè)收入分別為5.71億元、7.28億元、9.16億元，同比增長(zhǎng)32%、28%、26%；歸母凈利潤(rùn)分別為2.45億元、3.07億元、3.80億元，同比增長(zhǎng)32%、25%、24%。公司核心產(chǎn)品口腔修復(fù)膜有望享受行業(yè)快速增長(zhǎng)紅利，創(chuàng)新產(chǎn)品活性生物骨提供成長(zhǎng)新動(dòng)能。首次覆蓋，給予“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示：口腔修復(fù)膜放量不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)加劇的風(fēng)險(xiǎn)，新產(chǎn)品推廣不及預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)，公司治理風(fēng)險(xiǎn)，行業(yè)政策風(fēng)險(xiǎn)。