>> 中信證券-長(zhǎng)城汽車(601633)重大事項(xiàng)點(diǎn)評(píng)：WEY藍(lán)山咖啡定價(jià)超預(yù)期，品牌定位回歸主航道、主價(jià)格-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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| 722KB |
| 格式： |
pdf 共5頁(yè) |
來源： |
中信證券 |
| 評(píng)級(jí)： |
買入 |
作者： |
李景濤,尹欣馳,李子俊 |
| 下載權(quán)限： |
此報(bào)告為加密報(bào)告 |
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長(zhǎng)城汽車于2023年4月13日發(fā)布WEY品牌旗艦車型藍(lán)山咖啡，定價(jià)超預(yù)期，標(biāo)志W(wǎng)EY品牌將回歸“主品類、主航道”，有望扭轉(zhuǎn)銷量頹勢(shì)。此外，公司哈弗品牌新能源轉(zhuǎn)型態(tài)度堅(jiān)決，全新的Hi4混動(dòng)技術(shù)、獨(dú)立產(chǎn)品序列、獨(dú)立渠道加持下，2023年公司新能源占比有望穩(wěn)定提升。維持長(zhǎng)城汽車（A+H）“買入”評(píng)級(jí)。
▍事件：長(zhǎng)城汽車于2023年4月13日發(fā)布WEY品牌旗艦車型藍(lán)山咖啡，對(duì)此我們點(diǎn)評(píng)如下：
▍WEY品牌旗艦車型藍(lán)山咖啡定價(jià)超預(yù)期，我們預(yù)計(jì)穩(wěn)態(tài)月銷3~5k。長(zhǎng)城WEY牌發(fā)布三排六座中大型SUV藍(lán)山咖啡DHT-PHEV，兩驅(qū)、四驅(qū)奔奔售價(jià)分別為27.38萬元/30.88萬元，與理想L8起售價(jià)相差6.6萬元（理想L8 Air、Pro、Max分別為33.98萬、35.98萬、39.98萬元），定價(jià)超市場(chǎng)預(yù)期。（1）車身空間大、舒適性配置豐富：車長(zhǎng)5156mm，軸距3050mm（介于理想L8和L9之間，分別為3005/3105mm），車內(nèi)有效空間近5m2；配備女神副駕（零重力座椅、27英寸4k娛樂屏、化妝鏡+開放式儲(chǔ)物空間）；二排座椅配備電動(dòng)調(diào)節(jié)、通風(fēng)加熱、電動(dòng)腿托、小桌板，第三排坐姿高度、坐墊長(zhǎng)度、靠背長(zhǎng)度分別為340/540/540mm，領(lǐng)先理想L8（對(duì)應(yīng)分別為290/515/510mm）；（2）動(dòng)力性能優(yōu)秀：四驅(qū)版本綜合功率380kw、零百加速4.9s（理想L8：5.5s）、饋電油耗6.7L/100km（理想L8：7.7L/100km），WLTC純電續(xù)航180km、綜合續(xù)航1100km；（3）智能化：配備Coffee Pilot 2.5行泊一體方案，26顆傳感器，搭載25英寸HUD，公司在藍(lán)山咖啡發(fā)布會(huì)上還表示將在23Q3推出激光雷達(dá)版本。
▍WEY品牌定位回歸“主航道、主價(jià)格”，有望扭轉(zhuǎn)銷量頹勢(shì)。復(fù)盤WEY品牌發(fā)展歷史，WEY品牌自成立之初便承載著公司品牌向上的重任（定價(jià)15萬元以上，高于哈弗品牌），第一代車型VV系列依靠智能化和內(nèi)外飾的優(yōu)勢(shì)在推出后銷量快速增長(zhǎng)，混動(dòng)轉(zhuǎn)型階段咖啡系列（定價(jià)16萬元以上）與競(jìng)品相比性價(jià)比不足。2022年，瑪奇朵、摩卡、拿鐵PHEV車型銷量分別為1868、5968、9654輛，WEY品牌整體銷量實(shí)現(xiàn)3.6萬輛（同比-75%），不及市場(chǎng)預(yù)期。公司此次WEY品牌旗艦產(chǎn)品藍(lán)山咖啡定價(jià)超預(yù)期，表明品牌定位將回歸“主航道、主價(jià)格”，根據(jù)公司2022年業(yè)績(jī)交流會(huì)，公司還將在2023年推出2款中續(xù)航MPV、拿鐵和摩卡中續(xù)航版本，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)WEY品牌向主流價(jià)格帶的下探，新產(chǎn)品譜系有望扭轉(zhuǎn)銷量頹勢(shì)。
▍哈弗梟龍Max/梟龍將亮相上海車展，智能四驅(qū)Hi4混動(dòng)系統(tǒng)即將量產(chǎn)。2023年3月，長(zhǎng)城新能源干貨大會(huì)發(fā)布新一代混動(dòng)技術(shù)——Hi4智能四驅(qū)電混技術(shù)，涵蓋1.5L和1.5T兩套動(dòng)力總成，分別搭配19.94kWh和27.5kWh電池包，純電續(xù)航可超過100公里。Hi4智能四驅(qū)電混技術(shù)將搭載哈弗新能源主力車型梟龍Max亮相上海車展，并于2024年的新能源產(chǎn)品上全面搭載。Hi4混動(dòng)技術(shù)的最大亮點(diǎn)在于：（1）四驅(qū)的體驗(yàn)，兩驅(qū)的價(jià)格：采用動(dòng)力源雙軸分布的新構(gòu)型，通過雙電機(jī)分布式的布置，實(shí)現(xiàn)串并聯(lián)的四驅(qū)電混架構(gòu)，通過對(duì)前后軸的扭矩進(jìn)行分配和動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)，有效抑制低附路面的打滑并滿足過彎時(shí)的轉(zhuǎn)向需求；設(shè)計(jì)的兩檔機(jī)電耦合單元，實(shí)現(xiàn)發(fā)動(dòng)機(jī)直驅(qū)進(jìn)全速域的工況覆蓋。（2）四驅(qū)的性能，兩驅(qū)的能耗：全新純電四驅(qū)下百公里加速縮短1.8s，0-50km/h的加速時(shí)間僅為2.88s，關(guān)鍵組件的壽命可延長(zhǎng)1.3倍以上，1.5L/1.5T兩款混動(dòng)專用發(fā)動(dòng)機(jī)最高熱效率可達(dá)41.5%。
▍風(fēng)險(xiǎn)因素：購(gòu)置稅減免退坡、新能源車型補(bǔ)貼退坡影響行業(yè)銷量；公司新車型發(fā)布時(shí)間低于市場(chǎng)預(yù)期；公司新車型銷量不達(dá)預(yù)期；芯片緊張影響公司生產(chǎn)；終端市場(chǎng)爆發(fā)價(jià)格戰(zhàn)。
▍投資建議：公司2020-2021年曾憑借歐拉、WEY兩大新能源品牌的布局在自主品牌新能源轉(zhuǎn)型中處于階段性的領(lǐng)先位置，但2022年公司受限于物料、品牌戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期，銷量明顯下滑，業(yè)績(jī)不及預(yù)期。2023年依然是競(jìng)爭(zhēng)加劇的環(huán)境，公司深刻意識(shí)到行業(yè)洗牌期，戰(zhàn)略層面銷量?jī)?yōu)于利潤(rùn)的事實(shí)，根據(jù)其2022年業(yè)績(jī)交流會(huì)，將在2023年加大營(yíng)銷投入支撐新能源轉(zhuǎn)型，我們維持2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)0.71/0.86/1.05元。參考過去3年公司港股PE中樞約17倍，維持公司2023年港股17倍PE，維持目標(biāo)價(jià)14港元。A/H溢價(jià)長(zhǎng)期存在下，過去3年公司A股PE中樞約為45倍，我們維持長(zhǎng)城汽車（A）2023年45倍PE，維持目標(biāo)價(jià)32元。維持長(zhǎng)城汽車（A+H）“買入”評(píng)級(jí)。
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