>> 信達(dá)證券-思源電氣(002028)23年業(yè)績目標(biāo)超預(yù)期，一次設(shè)備龍頭成長動力充足-230417
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
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pdf 共6頁 |
來源： |
信達(dá)證券 |
| 評級： |
買入 |
作者： |
武浩 |
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事件：
公司發(fā)布2022年年報，2022年公司實現(xiàn)營業(yè)總收入105.37億元，同比增長21.18%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.20億元，同比增長1.9%，實現(xiàn)扣非歸母凈利潤11.68億元，同比增長5.06%。Q4實現(xiàn)營業(yè)收入35.35億，同比增長37.39%，環(huán)比增長33.08%；實現(xiàn)歸母凈利潤4.35億，同比增長40.74%，環(huán)比增長39.02%。
點評：
輸變電設(shè)備主業(yè)穩(wěn)健增長，一次設(shè)備龍頭業(yè)績超額兌現(xiàn)。公司各板塊都有不同程度的增長，2022年電網(wǎng)投資完成額基本與21年持平，并且疫情影響嚴(yán)重，但公司多塊業(yè)務(wù)高于行業(yè)增速，充分體現(xiàn)了公司的Alpha。具體來看：（1）開關(guān)類實現(xiàn)營業(yè)收入50.35億元，同比增長25.33%；（2）線圈類實現(xiàn)收入22.31億元，同比增長26.07%，互感器、電抗器市場較為集中，思源電氣市場份額領(lǐng)先；（3）無功補(bǔ)償類實現(xiàn)收入13.28億元，同比增長16.30%，隨著新能源建設(shè)提速，無功補(bǔ)償需求增長，未來有望快速發(fā)展；（4）智能設(shè)備類實現(xiàn)收入9.43億元，同比增長6.57%，未來智能變壓器的加速升級，有望使得測試類裝置需求迎來較快增長；（5）工程總承包實現(xiàn)收入7.49億元，同比增長11.03%。
公司全年毛利率承壓，未來有望持續(xù)改善。毛利率來看，2022年公司產(chǎn)品整體毛利率為26.33%(-4.15 pct)。其中，開關(guān)類毛利率為26.71%（- 4.81pct）；線圈類毛利率為28.70%(- 1.13pct)；無功補(bǔ)償類毛利率為24.73%(- 5.54 pct)；智能設(shè)備類毛利率為32.14%(-4.68pct)；工程總承包毛利率為11.77%(- 7.26pct)。我們認(rèn)為主要原因系：（1）原材料價格上漲；（2）海運(yùn)費(fèi)上漲；（3）無功補(bǔ)償類競爭加劇導(dǎo)致價格下降。但公司Q4盈利持續(xù)向好，公司Q4毛利率為26.94%（環(huán)比+0.24pct）。凈利率看，公司22年全年凈利率為11.58%（-2.19pct），其中Q4凈利率為12.3%（環(huán)比+0.5pct）。展望23年，我們認(rèn)為隨著原材料價格、海運(yùn)費(fèi)回落，公司無功補(bǔ)償產(chǎn)品降本，精細(xì)化管理持續(xù)降費(fèi)，公司盈利水平有望持續(xù)改善。
22年目標(biāo)超額完成，23年目標(biāo)超預(yù)期。2022年在全體員工的努力下，公司新增訂單為121.22億元（不含稅）（YOY+ 16.91%），其中海外訂單為29.9億（YOY+33%），超額完成22年全年119億目標(biāo)。同時，公司設(shè)置2023年目標(biāo)：實現(xiàn)訂單158億元（不含稅），同比增長30%；實現(xiàn)營業(yè)收入126億元，同比增長20%，超市場預(yù)期。我們認(rèn)為公司的目標(biāo)設(shè)置體現(xiàn)公司對行業(yè)增速的看好，以及體現(xiàn)公司自身成長性的信心，看好23年公司業(yè)績持續(xù)兌現(xiàn)。
馬太效應(yīng)漸顯，海外業(yè)務(wù)拓展穩(wěn)步推進(jìn)。2022年海外市場的營業(yè)收入為18.65億元,同比增長了35.91%。公司多款產(chǎn)品通過了法國、英國、西班牙、葡萄牙、烏克蘭、泰國、馬來西亞、埃及、阿聯(lián)酋、澳大利亞等多個國家的資質(zhì)認(rèn)證。海外市場中歐洲、北美洲等電力發(fā)達(dá)地區(qū)輸配電設(shè)備運(yùn)行多年，有較大的改造更換空間。我們認(rèn)為EPC行業(yè)具有馬太效應(yīng)，從0到1的階段已經(jīng)過去，未來公司海外業(yè)績增長可期。
積極布局超容、儲能市場，公司未來成長動力充足。我們認(rèn)為公司的成長性來自于兩方面：（1）傳統(tǒng)輸變電設(shè)備中二次設(shè)備以及變壓器的增長。（2）海外EPC帶動的業(yè)績增長以及設(shè)備出海。（3）儲能、汽車、超容等新興領(lǐng)域的布局。公司2022-2023年期間先后收購烯晶碳能股權(quán)，目前持有70.4%股權(quán)，超級電容器納入公司未來增長的成長版圖之一，有望在電網(wǎng)側(cè)儲能和汽車領(lǐng)域得到應(yīng)用，有望與稊米汽車形成協(xié)同效應(yīng)。另外，公司積極投入場站級儲能系統(tǒng)產(chǎn)品開發(fā)，未來有望切入儲能黃金賽道，逐步貢獻(xiàn)收入。
盈利預(yù)測與投資評級：我們預(yù)計公司2023-2025年營收分別是128.6、157.5、186.1億元，同比增長22.0%、22.5%、18.2%；歸母凈利潤分別是16.44、21.34、26.15億元，同比增長34.7%、29.8%和22.5%，維持“買入”評級。
風(fēng)險因素：電網(wǎng)投資不及預(yù)期、原材料價格波動、市場競爭加劇等。
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