>> 方正證券-康恩貝(600572)大品牌大品種工程再創(chuàng)佳績，業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)+經(jīng)營管理仍在持續(xù)優(yōu)化-230417
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
方正證券 |
| 評級： |
強烈推薦 |
作者： |
唐愛金 |
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事件：公司發(fā)布2022年年報，2022年實現(xiàn)營收60億元（yoy-9%），實現(xiàn)歸母凈利潤3.58億元（yoy-82%），扣非歸母凈利潤4.83億元（yoy+205%），經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額達到11.55億元（yoy+30%）。其中，2022Q4實現(xiàn)營收15.12億元（yoy-9%），實現(xiàn)歸母凈利潤1.29億元（yoy-93%），扣非歸母凈利潤0.4億元（yoy+119%）。
點評：
1、中藥大健康業(yè)務(wù)加速發(fā)展，管理優(yōu)化已在報表端呈現(xiàn)
2022年公司營收端實現(xiàn)60億元（yoy-9%），若按可比口徑（指剔除珍視明公司出表因素后，下同）計算，營收端同比增長9%。從業(yè)務(wù)拆分上看，2022年非處方藥業(yè)務(wù)營收為20.40億元（可比口徑y(tǒng)oy+8%），健康消費品業(yè)務(wù)營收為4.78億元（可比口徑y(tǒng)oy+25%），處方藥業(yè)務(wù)營收為20.41億元（可比口徑y(tǒng)oy+8%），中藥材飲片業(yè)務(wù)營收為5.36億元（yoy+22.46%）。從管理優(yōu)化角度上看，一方面公司持續(xù)聚焦中藥大健康業(yè)務(wù)發(fā)展，2022年中藥大健康業(yè)務(wù)營收為37.69億元，按同比口徑計算同比增速達25%，同時營收占比提升到62.82%（同比提升8個百分點）；另一方面公司持續(xù)探索營銷模式創(chuàng)新變革，2022年銷售費用率降至34.36%（同比下降4.77個百分點），公司扣非凈利率達8.05%；此外，公司重視研發(fā)方面投入，2022年研發(fā)投入占營收比重為4.55%（同比提升1個百分點），2022年公司取得中藥創(chuàng)新藥黃蜀葵花總黃酮提取物及口腔貼片取得2個生產(chǎn)批件，是當年浙江省唯一獲批上市的創(chuàng)新中藥，研發(fā)投入提升為公司內(nèi)生增長打下堅實基礎(chǔ)。
2、大品牌大品種工程再創(chuàng)佳績，內(nèi)生增長+外延并購雙線布局
2022年公司大品牌大品種工程再創(chuàng)佳績，2022年公司銷售過億品種達15個（較上年剔除珍視明公司過億品種后增加3個），其中腸炎寧系列年銷售收入首次突破10億元（yoy+18%），以維生素C系列產(chǎn)品為代表的“康恩貝”牌健康食品創(chuàng)收近5億（yoy+30%），“金康速力”牌乙酰半胱氨酸泡騰片收入同比增長超35%。在內(nèi)生增長方面，公司聚焦大品牌建設(shè)，同時推動營銷模式轉(zhuǎn)型升級，如2022年公司自營收入占比提升至85.3%，公司積極布局互聯(lián)網(wǎng)線上業(yè)務(wù)，線上藥品銷售占比達9.4%。在外延并購方面，公司在積極尋求產(chǎn)業(yè)鏈合作及投資并購機會，推進資源整合協(xié)同工作。2022年公司完成了對省國貿(mào)集團體系內(nèi)中醫(yī)藥大學飲片公司66%股權(quán)和奧托康科技公司100%股權(quán)收購工作，解決同業(yè)競爭，同時推進業(yè)務(wù)整合。
盈利預(yù)測：我們預(yù)測公司2023-2025年收入分別達到70.26億元、80.59億元、92.47億元，對應(yīng)同比增長17%、15%、15%；歸母凈利潤分別為7.29億元、8.64億元、10.33億元，同比增長分別為103%、19%、20%。對應(yīng)當前股價的2023-2025年P(guān)E估值分別為24倍、20倍、17倍。維持公司“強烈推薦”投資評級。
風險提示：中藥材價格上漲超預(yù)期、產(chǎn)品終端市場競爭加劇、集采降價超預(yù)期、金融資產(chǎn)公允價值損失持續(xù)發(fā)生。
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