>> 中泰證券-食品飲料行業(yè)周思考(第15周)-春糖感想：加大力度配置白酒，先高端后次高端-230416
| 上傳日期： |
2023/4/17 |
大小： |
1027KB |
| 格式： |
pdf 共12頁 |
來源： |
中泰證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
范勁松,熊欣慰,何長天 |
| 行業(yè)名稱： |
食品 |
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春糖感想：我們團隊全程參與了2023年春季糖酒會，參加了多家企業(yè)交流以及主流論壇，因各類擔憂導致白酒板塊下跌，我們認為，白酒板塊有些錯殺。核心邏輯如下：
產(chǎn)業(yè)人士普遍比金融人士悲觀。根據(jù)多年與產(chǎn)業(yè)人士的溝通經(jīng)驗，產(chǎn)業(yè)人士普遍比金融人士更為悲觀。2020-2022年，食品飲料產(chǎn)業(yè)運營確實碰到了一些挑戰(zhàn)，產(chǎn)業(yè)的認知大多停留在慣性中，另外，如出現(xiàn)近2年不掙錢以及大量庫存壓在手中，產(chǎn)業(yè)確實難言樂觀，短期困難被放大。但是，酒店展和主會展均是人氣旺盛，在本屆糖酒會有來自42個國家和地區(qū)的6517家食品飲料、酒類、調(diào)味品、機械包裝及技術(shù)服務企業(yè)參展，展會召開首日即有17萬人次觀眾入場參觀，創(chuàng)下歷年新紀錄。三天展期，觀展總?cè)藬?shù)達38.6萬人次。4月6-13日，成都酒店總客流量325萬人次，較去年同期增長約1980%。酒店預訂量293萬單，較去年同期增長712%。我們認為，有人流就應該有信心；
我們認為，短期的銷量不具備代表性，線性外推不可取。部分論壇指出，2012-2022年，白酒銷量大幅下降的言論，并且線性外推未來的銷量繼續(xù)明顯下降的言論；我們認為，此言論存有2個問題：其一，以前的銷量統(tǒng)計口徑與現(xiàn)在的口徑不一樣，當下的銷量統(tǒng)計口徑統(tǒng)計的主要反映規(guī)模以上的白酒企業(yè)產(chǎn)量；其二，線性外推未來的銷量更不可取，2020-2022年，餐飲行業(yè)負增長，消費場景受到抑制，疫情實實在在影響了一些消費機會，商場專業(yè)人士反饋，主流商場去年人流普遍下降3-4成，因此，白酒銷量不可以線性外推；長周期看，白酒商務宴請、禮贈等場景白酒仍為剛需，難以替代，參考國際，人均飲酒量下行空間不大，后續(xù)有望趨穩(wěn)。
我們認為，對于消費降級以及價格起不來不必過度擔心。短期來看，白酒價格區(qū)間震蕩，商家這兩年盈利一般，尤其是二級經(jīng)銷商；我們也了解到2022年中國奢侈品增速下降了雙位數(shù)；但是，從日本、新加坡等市場數(shù)據(jù)來看，疫情之后的啤酒等酒類價格都是提升的，在經(jīng)濟仍然保持穩(wěn)健增長的當下，消費升級依舊是主邏輯。
白酒：板塊低點，布局良機。
白酒起來，價格作為核心指標。我們一直認為，比報表更能反映產(chǎn)業(yè)實在情況的是價格，尤其是批發(fā)價格。如核心產(chǎn)品價格走高，反應產(chǎn)業(yè)鏈利潤在增厚，資本愿意給更高的估值；如白酒核心產(chǎn)品價格走弱，反應產(chǎn)業(yè)鏈不太順暢，即使報表有支撐，資本也不愿意給高估值。報表存在一定程度的滯后性，因此報表與產(chǎn)業(yè)的情況會存在背離。比如：2018年以及2021-2022年產(chǎn)業(yè)運營碰到壓力，但是白酒上市公司的報表依舊強勁。今年亦是如此，年初至今茅五批價下跌，產(chǎn)業(yè)鏈利潤被壓縮，白酒指數(shù)相應下跌。而評估產(chǎn)業(yè)鏈運營好不好最核心的是，去觀察產(chǎn)業(yè)鏈的利潤是處于擴張還是收縮的階段。
價格起來，先行指標看茅臺以及非標茅臺?；仡?018年的去杠桿，飛天茅臺價格橫盤，非標茅臺價格下跌，五糧液價格表現(xiàn)一般，這種情況很像去年下半年。我們認為，高檔消費起來才能拉動中低端消費，這樣的邏輯很順暢，比如2016年下半年，飛天開始已漲價，進而帶動五糧液、老窖等產(chǎn)品價格上漲；2019年茅臺起來后，帶動醬香白酒價格大幅上漲。因此，飛天茅臺的一批價格極為關(guān)鍵；如行業(yè)景氣度向上時，飛天、生肖、精品、珍品等稀缺產(chǎn)品先漲價，基本原則是“越稀缺，漲幅越大”。
產(chǎn)業(yè)邏輯梳理順暢，起飛在即。市場近期還擔心經(jīng)濟問題，我們認為，兩會后企業(yè)家招聘在啟動，隨著自上而下保就業(yè)的落地以及人流起來，消費場景預計會持續(xù)修復，奢侈品的走勢也有望延續(xù)2021年前的強勁增長勢頭。當下或是白酒布局良機。
大眾品：關(guān)注漸進式復蘇下的結(jié)構(gòu)性機會。4月11日，國家統(tǒng)計局發(fā)布了2023年3月份全國CPI數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)顯示，2023年3月，CPI同比上漲0.7%，漲幅比上月回落0.3個百分點，低于wind一致預期的0.97%。通脹階段性偏弱反應經(jīng)濟正處于漸進性復蘇情景。推薦大眾餐飲相關(guān)的啤酒板塊與餐飲供應鏈板塊，以及零食量販渠道變革行業(yè)Beta支撐的小零食板塊。
貴州茅臺：看好全年確定性增長帶動估值提升。批價方面，本周整體批價環(huán)周略有下行，根據(jù)今日酒價信息，本周整箱茅臺批價2935元，環(huán)周上漲5元左右，散瓶批價維持在2750元左右，環(huán)比略有下滑，我們認為主要系三月份配額到貨，目前經(jīng)銷商庫存稀缺性減少導致，渠道反饋目前庫存水平約在10-20天左右；非標系列批價整體穩(wěn)重有升，1935產(chǎn)品批價穩(wěn)定在1100元左右，精品茅臺有所上行至3330元，兔年生肖酒批價穩(wěn)定在3210元，目前渠道反饋非標產(chǎn)品需求情況較好，整體價格壓力不大。我們認為23年作為公司承上啟下關(guān)鍵之年，預計將在產(chǎn)品結(jié)構(gòu)持續(xù)提升+直銷占比增加+1935文件投入的邏輯下，全年穩(wěn)增長確定性較強，看好全年15%增長目標超額完成，在確定性增長稀缺的當下，有望給更高的估值，重申“買入”。
五糧液：批價方面，本周八代批價穩(wěn)定在965元左右，1618產(chǎn)品批價維持在955元，低度產(chǎn)品批價690元；上周公司在糖酒會發(fā)布“五糧液·紫氣東來”新品，依托領先行業(yè)的低酒度白酒釀制工藝
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