>> 招商證券-H&H國際控股(01112.HK)Q1受益需求刺激，ANC超預期增長-230417
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共4頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
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作者： |
于佳琦,田地 |
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公司Q1收入增長17.3%，其中嬰幼兒配方奶粉受行業(yè)競爭加劇影響，益生菌及Swisse受益疫情刺激免疫類需求，Q1高雙位數(shù)增長超出預期，寵物營養(yǎng)業(yè)務繼續(xù)穩(wěn)定快速增長。展望后續(xù)季度，嬰配奶粉業(yè)務有望恢復增長，益生菌及Swisse需求將恢復常態(tài)，但一季度開門紅奠定全年業(yè)績，我們上調(diào)23-24年EPS為1.22、1.71元。我們采用分部估值，分別給予BNC/ANC/PNC業(yè)務8X/20X/25XPE，合計目標市值109億人民幣，對應股價19港幣，維持“強烈推薦”評級。
23Q1總收入31.48億元，同比增長17.3%。公司披露2023年一季度經(jīng)營數(shù)據(jù)，Q1實現(xiàn)總收入31.48億元，同比增長17.3%，按同類比較基準增長15.7%，增長超預期，主要系成人營養(yǎng)及護理用品業(yè)務強勁增長。
嬰幼兒奶粉調(diào)整，益生菌高速增長。23Q1公司BNC業(yè)務實現(xiàn)收入13.90億元，同比下降9.2%，主要系嬰幼兒奶粉業(yè)務調(diào)整。Q1嬰幼兒奶粉收入下滑22.8%，一方面公司退出一個沒有盈利的零售渠道（占比低單位數(shù)），另一方面行業(yè)推行新國標導致短期競爭加劇，3月底逐漸企穩(wěn)，嬰配奶粉全年正增長目標不變。益生菌產(chǎn)品收入增長70.6%，主要系疫情刺激需求以及公司加大渠道滲透。其他嬰幼兒產(chǎn)品同比下滑42.9%，主要系Dodie紙尿褲為推動盈利能力改善，優(yōu)化渠道從線上轉(zhuǎn)向線下。
短期需求邏輯兌現(xiàn)，Swisse超預期增長。去年年底以來，疫情刺激下消費者對免疫類產(chǎn)品需求激增，去年底多個平臺斷貨，今年Q1渠道補貨，疊加公司對部分產(chǎn)品提價貢獻，Q1成人營養(yǎng)及護理用品收入超預期增長，同比增速63.2%。分市場看，中國市場Swisse同比增長96.1%，其中一般貿(mào)易渠道增長200%，銷售占比提高至27.4%，主要系公司推出更多藍帽子產(chǎn)品。澳新市場Swisse同比增長18.6%，主要受益于公司戰(zhàn)略性聚焦本地市場需求以及軟糖等新產(chǎn)品貢獻。
寵物營養(yǎng)快速增長，Solid Gold打開中國市場。Q1公司寵物營養(yǎng)業(yè)務收入4.48億元，按同類比較基準增長20.9%。其中，北美市場增長23.0%，Zesty Paws銷售渠道進一步擴展至CVS及Tractor Supply，Solid Gold收購后借助協(xié)同效應成功進入沃爾瑪渠道。中國市場增長13.9%，增速放緩主要受年初供應不足影響，Solid Gold已成為國內(nèi)線上優(yōu)質(zhì)貓糧類別的第二品牌。
后續(xù)展望：嬰配奶粉調(diào)整結束，保健品需求恢復常態(tài)。展望后續(xù)季度，隨著3月底行業(yè)競爭逐漸趨穩(wěn)，合生元聚焦超高端系列，嬰配奶粉后續(xù)季度有望恢復增長，全年正增長目標不變。益生菌及保健品需求后續(xù)季度將回歸常態(tài)，但Swisse在細分品類的競爭優(yōu)勢持續(xù)，線下一般貿(mào)易渠道也在有序擴張，一季度開門紅奠定全年基礎，有望超額完成全年增長目標。
投資建議：Q1受益需求刺激，ANC超預期增長，維持“強烈推薦”評級。公司Q1收入增長17.3%，其中嬰幼兒配方奶粉受行業(yè)競爭加劇影響，益生菌及Swisse受益疫情刺激免疫類需求，Q1高雙位數(shù)增長超出預期，寵物營養(yǎng)業(yè)務繼續(xù)穩(wěn)定快速增長。展望后續(xù)季度，嬰配奶粉業(yè)務有望恢復增長，益生菌及Swisse需求將恢復常態(tài)，但一季度開門紅奠定全年業(yè)績，我們上調(diào)23-24年EPS為1.22、1.71元。我們采用分部估值，分別給予BNC/ANC/PNC業(yè)務8X/20X/25XPE，合計目標市值109億人民幣，對應股價19港幣，維持“強烈推薦”評級。
風險提示：需求不及預期，政策監(jiān)管趨嚴，品類推廣不及預期，行業(yè)競爭加劇。
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