>> 招商證券-拓荊科技(688072)在手訂單大超預期，沉積、鍵合等產(chǎn)品線持續(xù)拓展-230418
| 上傳日期： |
2023/4/18 |
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| 格式： |
pdf 共21頁 |
來源： |
招商證券 |
| 評級： |
增持 |
作者： |
鄢凡,曹輝 |
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此報告為加密報告 |
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拓荊科技發(fā)布2022年報，全年收入17.06億元，同比+125%；歸母凈利潤3.69億元，同比+438%。公司全年新簽訂單43.62億元（不含DEMO機臺），各產(chǎn)品線持續(xù)拓展，長期增長動力充沛，維持“增持”投資評級。
全年收入業(yè)績高增長，股權(quán)激勵彰顯長期增長信心。2022全年收入17.06億元，同比+125%；毛利率49.3%，同比+5.3ppts；歸母凈利潤3.69億元，同比+438%；扣非凈利潤1.78億元，同比大幅扭虧為盈。根據(jù)股權(quán)激勵計劃，22/23/24/25年收入目標分別不低于15.16、22.74、30.32、37.9億元，歸母凈利潤目標不低于2.53、4.04、5.48、6.85億元，彰顯長期增長信心。
PECVD快速放量，SACVD和ALD持續(xù)起量。1）PECVD：收入15.63億元，同比+131.4%；售出98臺，同比+96%；毛利率49.4%，同比+6.8ppts；2）ALD：收入3259萬元，售出1臺，毛利率46%；3）SACVD：收入8948萬元，同比+117.4%；售出5臺，去年同期僅售出1臺，毛利率46.8%。從庫存情況來看，截至2022年底，公司PECVD、ALD、SACVD設備庫存量分別為141、6、13臺，HDPCVD和其他設備庫存量均為1臺。
在手訂單超預期，未來收入有望延續(xù)高增長態(tài)勢。截至2022年底，合同負債13.97億元，較三季度末增加4.7億元；存貨23億元，較三季度末增加2億元，已取得正式銷售訂單的發(fā)出商品占庫存數(shù)量的80%以上，金額占存貨的56%。公司全年新簽訂單43.62億元（不含DEMO機臺），同比+95.36%，截至2022年底在手訂單共46.02億元（不含DEMO機臺）。根據(jù)招股書，截至21Q3，公司發(fā)出商品中DEMO機臺數(shù)量占比33.78%，成熟機臺驗收周期大約3-6個月，DEMO機臺驗收周期大概15-24個月，在手訂單有望保證未來收入高速增長。
國內(nèi)PECVD、SACVD等設備龍頭地位不斷穩(wěn)固，Thermal ALD、HDPCVD、晶圓鍵合等新品持續(xù)拓展。公司產(chǎn)品線包括PECVD、ALD、SACVD三大產(chǎn)品線，其他領域新品持續(xù)完善。1）PECVD：①PF-300T、PF-300T eX擴大應用面，Lok I、ACHM、ADCI、HTN等薄膜均通過客戶驗證，進入量產(chǎn)；②針對先進封裝開發(fā)了80-200℃的低溫沉積設備，用于SiN、TEOS等，并實現(xiàn)量產(chǎn)；③NF-300H設備實現(xiàn)首臺產(chǎn)業(yè)化應用并取得重復訂單，用于ThickTEOS等；④氧化硅/氮化硅（ONON）堆棧薄膜是3DNAND存儲的底層結(jié)構(gòu)，也是最難沉積的結(jié)構(gòu)之一，公司技術(shù)已達到國際先進水平。2）ALD：①PEALD用于沉積SiO2、SiN等介質(zhì)薄膜，用于填孔、側(cè)墻、襯墊層等工藝，PF-300TAstra完成產(chǎn)業(yè)化驗證，NF-300HAstra在客戶端驗證順利；②Thermal-ALD（PF-300TAltair、TS-300 Altair）設備已完成研發(fā)，并出貨至不同客戶端進行驗證，可以沉積Al2O3等金屬化合物薄膜；3）溝槽填充CVD：①SACVD實現(xiàn)SATEOS（PF-300TSA）、BPSG、SAF（PF-300TSAF）沉積，均通過驗證并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應用；②HDPCVD用于沉積SiO2、FSG、PSG等，PF-300THesper已通過驗證并實現(xiàn)銷售，TS-300SHesper（可最多同時搭載PECVD、ALD及HDPCVD共5個反應腔）已取得不同客戶訂單；4）晶圓鍵合：公司產(chǎn)品包括晶圓對晶圓鍵合（Wafer to Wafer Bonding）產(chǎn)品和芯片對晶圓鍵合表面預處理（Die to Wafer Bonding Preparation andActivation）產(chǎn)品，可以實現(xiàn)直接或基于層間的鍵合工藝、復雜的常溫共價鍵。首臺W2W產(chǎn)品Dione 300已經(jīng)出貨至客戶端驗證，D2W產(chǎn)品Pollux完成研發(fā)，目前正在客戶端驗證；5）紫外線固化設備：基于現(xiàn)有PF-300T平臺開發(fā)，可以與PECVD設備成套使用，為PECVDHTN、LokⅡ等薄膜沉積進行紫外線固化處理。公司UVCure（HTN工藝）設備已通過不同客戶產(chǎn)線驗證，實現(xiàn)銷售收入，并實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化應用。
投資建議。根據(jù)SEMI，2022年全球薄膜沉積設備市場空間大約229億美元，市場主要被AMAT、LAM等壟斷，伴隨下游中芯國際、長江存儲、長鑫存儲等的持續(xù)擴產(chǎn)，拓荊科技在國內(nèi)產(chǎn)線份額預計持續(xù)提升。考慮到公司當前在手訂單46億元（不含DEMO機臺），并且CVD、鍵合設備等產(chǎn)品線不斷完善，長期增長動力充沛。我們上修2022/2023/2024收入至31.32、42.56、50.11億元，對應PS為18.1/13.3/11.3，上修經(jīng)營性凈利潤至6.87、9.67、12.1億元，對應PE為82.6/58.6/46.9倍，由于公司2023/2024/2025年股權(quán)激勵攤銷費用分別為1.83、1.01、0.56億元，因此歸母凈利潤預計為5.04、8.66、11.54億元，維持“增持”投資評級。
風險提示：收入確認受下游晶圓廠投資周期影響較大、國際貿(mào)易摩擦加劇影響供應鏈安全、市場競爭加劇、DEMO機臺無法實現(xiàn)最終銷售、產(chǎn)品驗收周期較長的風險。
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