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事件概述
　　4月18日，公司發(fā)布2022年年報(bào)，2022年公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤分別為16.82億元、6604.4萬元，分別同減42.8%、85%。同時公司擬10派0.35元。
　　分析與判斷
　　業(yè)績處于預(yù)告中值符合預(yù)期。2022全年業(yè)績確認(rèn)節(jié)奏受情影響較大而推遲確認(rèn)。公司Q4單季分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入、歸母凈利潤4.04億元（yoy-41.6%）、5373.7萬元（yoy+12.4%）；公司經(jīng)營性現(xiàn)金流持續(xù)保持優(yōu)異，2022年全年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額為2.42億元，其中Q4單季為3.58億元，相比前三季度明顯提升，主要系年底集中回款。根據(jù)我們跟蹤的公開公示的中標(biāo)信息訂單（不完全統(tǒng)計(jì)，資料來源于北京千里馬網(wǎng)信科技公司），2022年新簽中標(biāo)訂單15.3億元（yoy27.3%），其中Q1-Q4各季度中標(biāo)訂單分別預(yù)計(jì)為5.8億元（yoy+39%）、2.9億元（yoy-57%）、4.7億元（yoy-50%）、1.8億元（yoy-58.3%）；2023年Q1季度中標(biāo)訂單預(yù)計(jì)6.3億元，相比去年同期高基數(shù)仍增長8.6%；4月1日至4月18日，公司中標(biāo)訂單預(yù)計(jì)1.5億元（22年4月全月預(yù)計(jì)1.2億元）。疫后復(fù)蘇疊加數(shù)字中國建設(shè)需求，公司新簽訂單自3月以來重新進(jìn)入較高增長區(qū)間。
　　疫情復(fù)蘇邏輯疊加數(shù)字中國項(xiàng)目需求，預(yù)計(jì)公司2023年新簽訂單及收入確認(rèn)節(jié)奏有望優(yōu)于2021年。根據(jù)我們跟蹤的公開中標(biāo)訂單，節(jié)后新簽訂單增速明顯提升，其中3月中標(biāo)訂單預(yù)計(jì)4.4億元（yoy+766%），4月截止至公告日，中標(biāo)訂單總額預(yù)計(jì)已超去年單月同期。我們認(rèn)為公司存在較大認(rèn)知差，應(yīng)定位為內(nèi)容及技術(shù)型公司，非工程建筑類公司：
　　內(nèi)容：我們認(rèn)為公司主營場景化的沉浸式體驗(yàn)空間（城市形象、傳統(tǒng)文化、文旅景區(qū)等），內(nèi)容能力可低成本復(fù)用于C端VR內(nèi)容生產(chǎn)（視頻為主），且公司是國內(nèi)VR內(nèi)容平臺Veer股東。
　　技術(shù)：我們認(rèn)為AIGC提升場景化內(nèi)容和C端內(nèi)容的生產(chǎn)效率，公司積極擁抱AI，有望明顯提升主營業(yè)務(wù)生產(chǎn)效率及效果。此前公司宣布與百度戰(zhàn)略合作并接入文心一言，我們認(rèn)為：
　　（1）對百度：我們認(rèn)為公司擁有豐富的三維建模等VR視頻應(yīng)用場景和生產(chǎn)能力，有助于百度大模型多模態(tài)訓(xùn)練；
　?。?）對公司：我認(rèn)為有望提升VR內(nèi)容生產(chǎn)效率（對應(yīng)利潤率提高）及生產(chǎn)質(zhì)量（對應(yīng)潛在需求提高）。
　　投資建議
　　受疫情影響，22年公司收入確認(rèn)節(jié)奏（在手訂單轉(zhuǎn)化）及新簽訂單進(jìn)度均受到明顯影響；23年3月以來公司中標(biāo)訂單金額快速恢復(fù)，基于對公司基本面和未來G端元宇宙項(xiàng)目需求的看好，我們預(yù)計(jì)2023-2025年公司歸母凈利潤分別為4.54億元、5.89億元、7.11億元，分別同增578.2%、29.8%、20.7%，對應(yīng)估值分別為21倍、17倍、14倍，維持“買入”評級。
　　風(fēng)險(xiǎn)提示
　　元宇宙行業(yè)發(fā)展不及預(yù)期、政策支持力度不及預(yù)期、文化新基建需求不及預(yù)期、行業(yè)競爭烈度加劇、疫情影響持續(xù)時間超預(yù)期、公司新簽訂單不及預(yù)期、公司回款不及預(yù)期并產(chǎn)生超預(yù)期的壞賬損失、統(tǒng)計(jì)訂單金額和實(shí)際訂單金額存在差異導(dǎo)致分析結(jié)論失真等風(fēng)險(xiǎn)。