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2022年哈弗品牌混動(dòng)轉(zhuǎn)型出師不利，WEY和歐拉銷(xiāo)量下滑，公司銷(xiāo)量階段性承壓。當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，公司痛定思痛，新能源轉(zhuǎn)型思路調(diào)整到位，WEY和歐拉重新聚焦主品類(lèi)、主航道，坦克和皮卡競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)仍有望為2023年利潤(rùn)持續(xù)輸血。我們看好公司2023年銷(xiāo)量的改善，哈弗和WEY系列的轉(zhuǎn)型值得期待。維持長(zhǎng)城汽車(chē)（A+H）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。
　　▍2022年承壓：哈弗品牌混動(dòng)轉(zhuǎn)型出師不利，WEY和歐拉銷(xiāo)量下滑。2022年長(zhǎng)城汽車(chē)總銷(xiāo)量106.8萬(wàn)輛，同比下降16.7%，其中，哈弗/WEY/歐拉/坦克/皮卡分別實(shí)現(xiàn)銷(xiāo)量61.7萬(wàn)、3.6萬(wàn)、10.4萬(wàn)、12.4萬(wàn)、18.7萬(wàn)輛，同比-19.9%、-74.6%、-23.0%、+46.5%、-19.9%。銷(xiāo)量下滑主要系：（1）主力品牌哈弗混動(dòng)轉(zhuǎn)型面臨“國(guó)民燃油SUV”形象難以短期扭轉(zhuǎn)、疊加未能與燃油車(chē)分網(wǎng)銷(xiāo)售等原因，H6 PHEV銷(xiāo)量不及預(yù)期；（2）公司誤判利潤(rùn)和份額關(guān)系，基于檸檬混動(dòng)DHT技術(shù)的WEY品牌“三杯咖啡”市場(chǎng)定位不清晰、定價(jià)偏高，銷(xiāo)量大幅低于預(yù)期；（3）歐拉品牌的黑白貓停產(chǎn)和后續(xù)產(chǎn)品的定位飄忽等使得歐拉品牌銷(xiāo)量遭遇下滑。
　　▍2023年重新出發(fā)：銷(xiāo)量?jī)?yōu)于利潤(rùn)，調(diào)整組織架構(gòu)、梳理品牌矩陣。（1）戰(zhàn)略層面關(guān)注銷(xiāo)量：公司深刻意識(shí)到行業(yè)洗牌期銷(xiāo)量?jī)?yōu)于利潤(rùn)，根據(jù)公司2022年業(yè)績(jī)交流會(huì)，將在2023年加大營(yíng)銷(xiāo)投入支撐新能源轉(zhuǎn)型，此外還將聚焦主品類(lèi)、主價(jià)格、主級(jí)別、主風(fēng)格航道；根據(jù)公司2022年業(yè)績(jī)交流會(huì)，2023年銷(xiāo)量目標(biāo)為160萬(wàn)臺(tái)，新能源滲透率40%以上，其中哈弗新能源車(chē)型將貢獻(xiàn)主要增量。（2）組織架構(gòu)和人事調(diào)整：2022年8月公司任命李瑞峰為首席增長(zhǎng)官CGO，負(fù)責(zé)公司品牌及國(guó)際業(yè)務(wù)戰(zhàn)略規(guī)劃；2022年12月重新梳理品牌和渠道，坦克和WEY合并、歐拉與沙龍整合為純電業(yè)務(wù)平臺(tái)，分別形成為1套渠道、1.5套組織、2個(gè)品牌的架構(gòu)，哈弗與皮卡不變。我們認(rèn)為品牌梳理和團(tuán)隊(duì)更迭將集中優(yōu)勢(shì)資源、全面提升運(yùn)營(yíng)效率。此外，我們認(rèn)為坦克、皮卡在細(xì)分市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)明顯，利潤(rùn)基盤(pán)穩(wěn)定，其有望為公司2023年迎接價(jià)格戰(zhàn)持續(xù)輸血。
　　▍核心看點(diǎn)1：智能四驅(qū)Hi4混動(dòng)系統(tǒng)即將量產(chǎn)，哈弗混動(dòng)轉(zhuǎn)型值得期待。2023年3月，長(zhǎng)城新能源干貨大會(huì)發(fā)布Hi4智能四驅(qū)電混技術(shù)，涵蓋1.5L和1.5T兩套動(dòng)力總成，分別搭配19.94/27.5kWh電池包，純電續(xù)航100km以上。根據(jù)公司規(guī)劃，Hi4技術(shù)將搭載梟龍Max亮相上海車(chē)展，并于2024年實(shí)現(xiàn)新能源產(chǎn)品全面搭載。Hi4技術(shù)最大亮點(diǎn)在于：（1）四驅(qū)的體驗(yàn)，兩驅(qū)的價(jià)格：采用動(dòng)力源雙軸分布的新構(gòu)型，通過(guò)雙電機(jī)分布式的布置，實(shí)現(xiàn)串并聯(lián)的四驅(qū)電混架構(gòu)，通過(guò)對(duì)前后軸的扭矩進(jìn)行分配和動(dòng)態(tài)調(diào)節(jié)，有效抑制低附路面的打滑并滿足過(guò)彎時(shí)的轉(zhuǎn)向需求；設(shè)計(jì)的兩檔機(jī)電耦合單元，實(shí)現(xiàn)發(fā)動(dòng)機(jī)直驅(qū)進(jìn)全速域的工況覆蓋。（2）四驅(qū)的性能，兩驅(qū)的能耗：全新純電四驅(qū)下百公里加速縮短1.8s，0-50km/h的加速時(shí)間僅為2.88s，關(guān)鍵組件的壽命可延長(zhǎng)1.3倍以上，1.5L/1.5T兩款混動(dòng)專(zhuān)用發(fā)動(dòng)機(jī)最高熱效率可達(dá)41.5%。
　　▍核心看點(diǎn)2：藍(lán)山咖啡定價(jià)超預(yù)期，品牌定位回歸主航道，有望扭轉(zhuǎn)銷(xiāo)量頹勢(shì)。2023年4月13日，長(zhǎng)城WEY品牌發(fā)布三排六座中大型SUV藍(lán)山DHT-PHEV，兩驅(qū)、四驅(qū)售價(jià)分別為27.38萬(wàn)元/30.88萬(wàn)元，與理想L8起售價(jià)相差6.6萬(wàn)元（理想L8 Air/Pro/Max分別為33.98萬(wàn)/35.98萬(wàn)/39.98萬(wàn)元），同時(shí)擁有更大的車(chē)身空間（軸距3050mm，理想L8為3005mm），定價(jià)超市場(chǎng)預(yù)期，標(biāo)志W(wǎng)EY品牌將回歸“主品類(lèi)、主航道”。根據(jù)公司2022年業(yè)績(jī)交流會(huì)，公司還將在2023年推出2款中續(xù)航MPV、拿鐵和摩卡中續(xù)航版本，繼續(xù)實(shí)現(xiàn)WEY品牌向主流價(jià)格帶的下探，我們認(rèn)為WEY品牌新產(chǎn)品譜系有望扭轉(zhuǎn)銷(xiāo)量頹勢(shì)。
　　▍風(fēng)險(xiǎn)因素：公司新車(chē)型交付時(shí)間延后；公司新車(chē)型銷(xiāo)量不達(dá)預(yù)期；芯片供應(yīng)緊張影響整車(chē)供給能力；終端市場(chǎng)價(jià)格戰(zhàn)演化程度超預(yù)期。
　　▍投資建議：公司2020-2021年曾憑借歐拉、WEY兩大新能源品牌的布局在自主品牌新能源轉(zhuǎn)型中處于階段性的領(lǐng)先位置，但2022年公司受限于物料、品牌戰(zhàn)略推進(jìn)不及預(yù)期，銷(xiāo)量明顯下滑，業(yè)績(jī)不及預(yù)期。預(yù)計(jì)2023年依然是競(jìng)爭(zhēng)加劇的環(huán)境，公司深刻意識(shí)到行業(yè)洗牌期戰(zhàn)略層面銷(xiāo)量?jī)?yōu)于利潤(rùn)的事實(shí)，根據(jù)公司2022年業(yè)績(jī)交流會(huì)，將在2023年加大營(yíng)銷(xiāo)投入支撐新能源轉(zhuǎn)型，我們看好公司哈弗品牌新能源轉(zhuǎn)型的進(jìn)程，WEY和歐拉有望扭轉(zhuǎn)銷(xiāo)量頹勢(shì)，坦克和皮卡利潤(rùn)基盤(pán)維持穩(wěn)定。我們維持2023/24/25年EPS預(yù)測(cè)0.71/0.86/1.05元。參考過(guò)去3年公司港股PE中樞約17倍，維持公司2023年港股17倍PE，維持目標(biāo)價(jià)14港元。AH溢價(jià)長(zhǎng)期存在下，過(guò)去3年公司A股PE中樞約為45倍，給予長(zhǎng)城汽車(chē)（A）2023年45倍PE，維持目標(biāo)價(jià)32元。維持長(zhǎng)城汽車(chē)（A+H）“買(mǎi)入”評(píng)級(jí)。